1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 万兴科技万兴科技(300624)比肩比肩 Adobe，全球新生代数字创意领导者，全球新生代数字创意领导者 李沐华李沐华(分析师分析师)伍巍伍巍(研究助理研究助理)010-83939797 021-38031029 证书编号 S0880519080009 S0880123070157 本报告导读：本报告导读：公司公司 AIGC 创意产品落地节奏加快，新品助力功能使用量与销售额逐月快速攀升，随创意产品落地节奏加快，新品助力功能使用量与销售额逐月快速攀升，随着公司订阅制转型初步完成以及海外着公司订阅制转型初步完成以及海外 AI生态的进

2、一步完善，未来业绩弹性将超预期。生态的进一步完善，未来业绩弹性将超预期。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予增持评级。首次覆盖，给予增持评级。预计 2023-2025 年公司 EPS 分别为0.85/1.20/1.74 元。给予目标价 118.14 元，对应 2024 年 98 倍 PE。AIGC 创意新品频频落地，业绩高增验证发展逻辑，随着海内外创意新品频频落地，业绩高增验证发展逻辑，随着海内外 AI应用生态进一步拓展，未来业绩弹性将超预期应用生态进一步拓展，未来业绩弹性将超预期。公司全面拥抱 AIGC，积极推动产品的智能化升级，不断落地 AIGC 创意新品，产品性能大幅提升、功能快速上量、覆

3、盖领域拓展迅速，支撑公司前三季度业绩稳健增长，实现营收达 10.96 亿元，同比增长 30.69%。另外，AI 视频创作软件 Filmora 13 于 2023 年 10 月 30 日全球发布，内置创作助手 Copilot，推进视频创作进入 AI 赋能新时代。我们认为随着微软Copilot 的商业落地，以及 OpenAI 即将推出的降本开发工具，借助AI 生态逐步完善的东风，我们认为公司超预期的产品进度及订阅转型成效有望助力业绩高增，未来整体业绩弹性或超出市场预期。订阅转型初见成效，保持费控力度释放业绩弹性订阅转型初见成效，保持费控力度释放业绩弹性。自 2018 年转型效率更高的订阅以后，到

4、2022 年 93%的营业收入已来自于订阅服务，因而转型期间的营业利润增速下滑将得到明显改善，我们认为，随着公司营销费用前置性投入完成，费用增速保持稳定，在新品用户订阅的进一步增长下，整体利润释放将超预期。催化剂：催化剂：创作助手 Copilot 推出、OpenAI 降本工具即将发布 风险提示：风险提示：研发成果不及预期、国内市场拓展不及预期风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 1,029 1,180 1,541 2,038 2,637(+/-)%5%15%31%32%29%经营利润（经营利润（EBIT）38 7

5、1 214 293 419(+/-)%-70%86%203%37%43%净利润（归母）净利润（归母）28 41 117 166 239(+/-)%-78%48%183%42%44%每股净收益（元）每股净收益（元）0.20 0.30 0.85 1.20 1.74 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.01 0.01 0.02 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)3.7%6.0%13.9%14.4%15.9%净资产收益率净资产收益率(%)3.2%4.7%8.4%10.8%13.6%投入资本回报率投入资

6、本回报率(%)3.1%5.0%11.0%12.9%16.0%EV/EBITDA 95.35 34.95 48.13 35.66 25.60 市盈率市盈率 449.99 304.61 107.54 75.80 52.49 股息率股息率(%)0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：118.14 当前价格：94.24 2023.11.10 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）28.50-162.31 总市值（百万元）总市值（百万元）12,977 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）138/120 流通流通 B