1、证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 Table_Header公司深度报告公司深度报告化工行业化工行业 20232023 年年 1111 月月 9 9 日日 Table_Title产品定位高端，全球产品定位高端，全球布局布局释放成长动能释放成长动能 核心观点核心观点：Table_Summary 公司：产品定位高端，智能制造开启全球化布局公司：产品定位高端，智能制造开启全球化布局 公司专注于绿色、安全、高品质、高性能子午线轮胎及航空轮胎的研发、生产、销售，智能制造水平行业领先。目前公司拥有青岛、泰国工厂，正加速推进西班牙、摩洛哥项目建设，计划全球布局 8 座数字化智

2、能制造基地。2022 年公司半钢胎产能 2800 万条/年，2017-2022 年归母净利润年均复合增长 16.2%。随着青岛、泰国（二期）、西班牙、摩洛哥（一期、二期）等地在建项目持续推进，远期公司半钢胎、全钢胎、航空轮胎产能有望分别至 5500、200、8 万条/年，其中航空轮胎含 5 万条/年翻新胎产能。万亿级赛道“困境反转”，国产轮胎蓄势突破万亿级赛道“困境反转”，国产轮胎蓄势突破 轮胎是重要汽车零配件，兼具周期与消费属性。1）成本端，主要原材料价格回落，轮胎成本压力释放；海运费大幅回落、低于疫情前水平，国产品牌价格竞争力提升，利好轮胎出口。2）供给端，国内轮胎企业正通过技术研发、装备

3、工艺、生产组织管理等方面努力接近或达到世界先进水平，竞争力有望逐步赶超第二梯队；“双反”制裁频发，轮胎企业全球化布局趋势显著。3）需求端，轮胎市场空间广阔，欧美经济下行压力较大，国产轮胎性价比、竞争力凸显，积极抢占海外市场份额。智造智造+产品产品+渠道，多维度铸造渠道，多维度铸造公司公司综合竞争力综合竞争力 1）智造智能化：公司是轮胎工业 4.0 先行者，生产效率行业领先；人均创收行业领先，单胎人工成本优势显著。2）产品高端化：公司产品以大尺寸高性能半钢胎为主，顺应乘用车市场需求发展趋势；拥有森麒麟（Sentury）、路航（Landsail）、德林特（Delinte）三大核心品牌，品牌定位高端

4、，轮胎品质比肩国际巨头；研发能力强劲，具备航空轮胎生产实力。3）销售国际化：持续深挖海外销售市场，巩固国际化营销网络；推行“新零售”销售策略，持续培育境内替换市场；“高举高打”，持续推进高端配套。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 预计 2023-2025 年公司营收分别为 79.6、95.7、113.7亿元，同比变化 26.5%、20.2%、18.9%；归母净利润分别为 13.4、17.2、20.1亿元，同比变化 67.1%、28.9%、16.7%；每股收益（EPS）分别为 1.80、2.32、2.70 元，对应 PE 分别为 16.9x、13.1x、11.3x。轮胎行业“困境反转”，公司

5、综合竞争力突出兼具成长属性，维持“推荐”评级。主要财务指标主要财务指标Table_MainFinanceTable_MainFinance指标指标 2022A 2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入营业收入（百万元）（百万元）6292 7957 9567 11371 增长率增长率 21.53%26.46%20.24%18.86%归母净利润归母净利润（百万元）（百万元）801 1338 1724 2012 增长率增长率 6.30%67.06%28.89%16.67%EPSEPS（元）（元）1.08 1.80 2.32 2.70 PEPE 28.25

6、 16.91 13.12 11.25 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 风险提示风险提示 国际贸易摩擦加剧的风险，下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。Table_StockCode森麒麟森麒麟（0 002984.SZ02984.SZ）Table_InvestRank推荐推荐（维持（维持评级评级）Table_Authors分析师分析师 任文坡任文坡 ：010-80927675：renwenpo_分析师登记编码：S0130520080001 研究助理研究助理 翟启迪翟启迪 ：010-80927677：zhaiqidi_市场数据市场数据 202320