【研报】消费建材行业系列研究之五：建材行业中的轻资产和重资产-20200701[23页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 建材行业中的轻资产和重资产建材行业中的轻资产和重资产 消费建材行业系列研究之五2020.7.1 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 孙明新孙明新 建材行业首席 分析师 S1010519090001 此文是我们消费建材行业系列研究的第五篇，从轻重资产看建材行业的企业竞此文是我们消费建材行业系列研究的第五篇，从轻重资产看建材行业的企业竞 争力，本质上是从供给端看企业竞争力及行业竞争格局。总体而言，建材企业争力，本质上是从供给端看企业竞争力及行业竞争格局。总体而言，建材企业 的资产较轻，折旧的资产较轻，折旧/摊销在营业成本中占比不高，且投产较快，技术壁垒低

2、，行摊销在营业成本中占比不高，且投产较快，技术壁垒低，行 业内普遍存在产能过剩的现象。但是随着环保要求提升，以及人工成本上升所业内普遍存在产能过剩的现象。但是随着环保要求提升，以及人工成本上升所 带来自动化改造需求，投资门槛提升，一定程度上有利于对落后产能的淘汰。带来自动化改造需求，投资门槛提升，一定程度上有利于对落后产能的淘汰。 除此之外，建材行业也有一些资产较重的子行业，如玻纤等，技术壁垒较高且除此之外，建材行业也有一些资产较重的子行业，如玻纤等，技术壁垒较高且 沉淀在企业内部，龙头企业的相对竞争优势随着研发投入的累积而不断增强。沉淀在企业内部，龙头企业的相对竞争优势随着研发投入的累积而不

3、断增强。 何为轻，何为重？何为轻，何为重？资产本质上是供给端问题，是企业为了获得销售收入和利润 所需要事先投入的土地、厂房、生产设备等，其中门槛主要是资金、技术等， 我们从三个方面区分企业的轻资产及重资产属性：1）固定资产+在建工程占总 资产的比重；2）折旧/摊销占营业成本的比重；3）单位产出所对应的投资金额 以及固定资产原值占营业收入的比重。数值越高，资产越重。典型的重资产行 业如电力、通信、钢铁、煤炭等，典型的轻资产行业如金融、旅游等。 建材行业的轻重资产区分。建材行业的轻重资产区分。建材企业普遍资产较轻，折旧摊销在营业成本中占 比不高， 原材料成本占比较高。 初始投资门槛及单位产出所对应

4、的投资金额不高， 使得建材行业产能过剩现象比较严重。除了资金和技术壁垒，资产也有关停成本 高低之分，玻璃、玻纤关停成本高，行业供给弹性弱，瓷砖次之，石膏板等消费 建材行业的生产线关停成本低，具备供给弹性，价格波动幅度小但速度快。 从轻重资产看从轻重资产看行业竞争格局及行业竞争格局及企业竞争力企业竞争力。对于重资产行业，单一产线的规模 大有利于摊薄单位成本，龙头企业具备成本优势，如信义玻璃、旗滨集团，海 螺水泥，中国巨石等。对于轻资产行业，虽然规模优势并不显著，但是由于环 保政策趋严，对生产线的环保要求提升，以及人工成本的提升带来企业的自动 化改造需求，龙头企业与小企业之间逐步拉开差距，行业集中

5、度加速提升。 风险因素：风险因素：行业需求下滑风险；原材料价格大幅波动风险。 投资建议：投资建议：建议关注玻纤企业中国巨石、玻璃企业旗滨集团、信义玻璃，石膏 板企业北新建材，防水材料企业东方雨虹、科顺股份、凯伦股份，管材企业伟 星新材、永高股份，瓷砖企业帝欧家居、蒙娜丽莎等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 19 20E 21E 19 20 21E 东方雨虹 40.63 1.44 1.95 2.16 28 21 19 买入 蒙娜丽莎 29.91 1.08 1.37 1.66 28 22

6、18 买入 帝欧家居 32.47 1.49 1.91 2.49 22 17 13 买入 伟星新材 11.63 0.63 0.7 0.79 18 17 15 买入 中国巨石 9.15 0.61 0.66 0.74 15 14 12 买入 旗滨集团 5.92 0.52 0.52 0.56 11 11 11 买入 信义玻璃 9.5 1.06 1.11 1.21 9 9 8 买入 科顺股份 19.73 0.6 1.11 1.33 33 18 15 买入 北新建材 21.33 0.26 1.63 1.92 82 13 11 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注： 股价为 2020 年 6 月