【研报】石油化工行业专题报告：202005年以来石化行业复盘分析-20200213[34页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/化工/石油化工 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2020 年 02 月 13 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -18.41% -10.44% -2.47% 5.49% 13.46% 21.42% 2019/22019/52019/82019/11 石油化工海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 加强塑料管理， 关注可降解塑料投资机 会2020.02.07 SARS

2、 事件对化工行业影响回顾 2020.02.01 油价震荡、关注增量2020.01.22 Table_AuthorInfo 分析师:邓勇 Tel:(021)23219404 Email: 证书:S0850511010010 分析师:朱军军 Tel:(021)23154143 Email: 证书:S0850517070005 分析师:胡歆 Tel:(021)23154505 Email: 证书:S0850519080001 联系人:张璇 Tel:(021)23219411 Email: 2005 年以来石化行业复盘分析年以来石化行业复盘分析 Table_Summary 投资要点：投资要点： 石化行

3、业六次获得明显相对收益石化行业六次获得明显相对收益。2005 年以来，申万石化指数走势与 Wind 全 A 基本一致，行业整体收益低于大盘；但其中有 6 个时间段石化行业获得明显 相对收益：2005.07-2005.12（相对收益 15.31%，下同） 、2006.09-2006.11 （+14.89%） 、2008.05-2008.09（+31.68%） 、 2012.07-2013.03（+24.13%） 、 2016.12-2017.01（+16.76%） 、2017.10-2018.09（+20.39%） 。 行业相对收益来源。行业相对收益来源。通过对 2005 年以来的历史进行总结，

4、我们认为，石化行业 相对收益主要来自： （1）油价上涨； （2）石化项目投产预期； （3）石化行业景 气周期； （4）油气体制改革等主题。 油价是影响石化行业指数整体表现的重要因素。油价是影响石化行业指数整体表现的重要因素。石化行业相对收益变动基本与 油价涨跌幅保持一致，油价变动影响行业盈利表现。通常情况下，油价上行过 程中，石化企业收入规模扩大，库存收益提升，利润增长；油价下跌则相反。 此外，根据历史数据，我们发现石化行业相对收益与地产关系不大，而在 PPI 回暖时，石化行业一般会有相对收益。 石化行业景气周期石化行业景气周期。石化行业的景气周期一般为 68 年。从乙烯-石脑油价差来 看，石

5、化行业近三次景气高点分别出现在 20042006 年、20102011 年、 20162018 年。在石化指数获得相对收益的 6 个时间段中，有 4 个时间段处于 景气高峰阶段。 改革是石化行业相对收益的重要来源改革是石化行业相对收益的重要来源。石化行业一直是改革的重点行业，从 2005 年股改、2006-2012 年成品油价格体制改革到 2016 年混改，石化行业尤 其是中国石化一直是市场关注的热点。历史上多数石化行业相对收益的来源， 正是市场对于改革的预期好转，如 2005.07-2005.12 股改消息刺激， 2006.09-2006.11 股改落地， 成品油定价机制或补贴预期好转， 2

6、016.12-2017.01 混改预期增强等。 当前当前 PB 估值处于历史底部区域估值处于历史底部区域。石化行业估值主要参考 PE、PB 两大指标。 从 2005 年以来的月度数据看，石化行业整体 PE 最高 51 倍，最低 9 倍，2020 年 1 月平均 15 倍；PB 最高 7.0 倍，最低 1.0 倍，2020 年 1 月平均 1.1 倍，PB 处于历史底部区域。 2020 年年石化行业指数影响因素分析石化行业指数影响因素分析。 （1）油价。在各方博弈下，我们预计中长 期布伦特原油均衡价格为 60-70 美元/桶； （2）改革。我们认为，“打破垄断、平 台整合”将是石化行业改革方向，