1、大模型不断升级，全面拥抱大模型不断升级，全面拥抱AIAI应用应用传媒互联网行业2024年度投资策略姓名 方光照（分析师）证书编号：S0790520030004邮箱：姓名 田鹏（分析师）证书编号：S0790523090001邮箱：2023年 11月 9日证券研究报告核心观点核心观点1、传媒板块估值已明显回落传媒板块估值已明显回落，基本面改善与基本面改善与AI应用落地或带来后续业绩应用落地或带来后续业绩、估值共振估值共振传媒板块在2023年6月达到年内估值高点后，三季度以来估值已明显回落。业绩方面，游戏板块Q3稳中向好，影视板块Q3大幅改善，出版板块Q3延续平稳，广告板块Q3阶段承压，但随着电商消

2、费旺季到来，Q4有望开启改善。随着内容供给的持续释放，以及大模型超多模态不断升级带动AIGC应用不断落地，传媒板块有望再次迎来业绩和估值向上共振。2、国内外国内外AI大模型持续迭代和升级大模型持续迭代和升级，多模态是主要趋势多模态是主要趋势9月以来ChatGPT、百度文心等国内外大模型不断朝支持文、图、语音、视频的多模态方向升级，为AI应用的进一步落地打下基础。3、展望展望2024年年，继续把握继续把握AI应用主线应用主线，布局布局“AI+游戏游戏/教育教育/影视影视IP/电商电商/MR”（1）AI+游戏：游戏：版号发放常态化带来供给端改善，新游戏陆续上线，或驱动行业增速提升与板块业绩增长。多

3、模态大模型有望提高游戏研发效率及内容、玩法丰富度，增强游戏社交属性，吸引增量用户，进一步打开游戏商业化空间。重点推荐盛天网络重点推荐盛天网络、神神州泰岳州泰岳、网易网易-S、腾讯控股腾讯控股、吉比特吉比特、心动公司心动公司、创梦天地创梦天地、完美世界完美世界、姚记科技姚记科技，受益标的包括星辉娱乐受益标的包括星辉娱乐、恺英网络恺英网络、巨人网络巨人网络。（2）AI+教育：教育：AIGC在海外已实现教育产品功能创新、课程研发降本增收，推动多邻国2023H1首次实现盈利，国内AI教育产品继续更新迭代，有望逐步带来业绩增量。受益标的包括世纪天鸿受益标的包括世纪天鸿、南方传媒南方传媒、皖新传媒皖新传媒

4、、盛通股份盛通股份。（3）AI+影视影视IP：AI多模态技术有望带来动画、影视、互动影视游戏等内容开发提速，丰富内容供给，带来商业化增量。重点推重点推荐芒果超媒荐芒果超媒、奥飞娱乐奥飞娱乐、阅文集团阅文集团、云音乐云音乐，受益标的包括猫眼娱乐受益标的包括猫眼娱乐、光线传媒光线传媒、中文在线中文在线、上海电影上海电影、掌阅科技掌阅科技、华策影视华策影视。（4）AI+电商：电商：AI赋能电商“人”、“货”、“场”全面铺开，AI导购在国内外加速落地，实现了商品推荐、服装试穿等功能创新，有望帮助电商平台和服务商提升商品销售效率，实现降本增效。重点推荐值得买重点推荐值得买、壹网壹创壹网壹创、快手快手-W

5、、东方甄选东方甄选。（5）AI+MR：苹果MR头显体验领先，或带动整体MR设备出货量提升及AR/VR内容需求增长。多模态大模型有望为内容开发降本提效，从而提高各应用场景下的VR/AR渗透率。重点推荐飞天云动重点推荐飞天云动，受益标的包括风语筑受益标的包括风语筑、锋尚文化锋尚文化、恒信东方恒信东方。4.风险提示：风险提示：AI应用商业化进展不及预期，AI大模型竞争加剧推升应用成本。YZxVNAfUeXnVnRtP7N8QaQsQrRoMsRiNnMpOeRrQpP6MmMwPNZmQtOvPtPwP1国内外AI大模型持续迭代和升级，多模态是主要趋势23目目 录录CONTENTS板块估值已明显回落

6、，基本面改善与AI应用或带来业绩、估值共振投资策略：把握AI应用主线，布局“AI+游戏/教育/影视IP/电商/MR”4风险提示1.1复盘与估值：上半年传媒指数和板块估值大幅上涨，三季度开始明显回落复盘与估值：上半年传媒指数和板块估值大幅上涨，三季度开始明显回落数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所、开源证券研究所A股传媒板块在2023年5月初与2023年6月中旬迎来两次年内涨幅高点，随后进入调整期，6月中旬以来，或由于AI大模型在传媒细分领域的应用落地进度不及预期，年初以来的传媒指数涨幅由6月16日的56.23%降至11月1日的8.41%，但仍为所有行业指数涨幅第2；传媒板块PE（TTM