【研报】白酒行业专题报告：配置时点到耐心等风来-20200323[15页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 3 月 23 日 食品饮料 配置时点到，耐心等风来 白酒行业专题报告 行业动态 基本面：短期基本面：短期仍在磨底阶段，但最艰难时刻或已过去仍在磨底阶段，但最艰难时刻或已过去。新冠疫情对于白酒行业的影响本质上是短期库存的扰动， 不同于一般的消费品，由于没有保质期的限制以及高端白酒的储存升值能力，白酒经销商的蓄水能力更强。经销商的蓄水能力有望发挥缓冲器效应， 给酒企更为充分的准备帮助经销商消化库存。 当前基本面仍在磨底阶段， 消费场景完全恢复仍需时日，高端白酒批价表现震荡， 但是以茅台为代表的高端白酒率先开启节后打款政策，彰显经营底气。同时，相对靠后的端午节假

2、期给酒企消化经销商库存提供更为有利的条件，基本面中期向上趋势确立。 政策面政策面：刺激消费政策刺激消费政策频发，白酒消费复苏可期频发，白酒消费复苏可期。随着国内疫情控制已经取得显著效果， 引导恢复居民正常的消费习惯已成为政府制定方针政策的重要着力点之一。 国家发展改革委等部门联合印发关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见 ，同时以江苏南京和浙江宁波为代表的地方政府积极探索以发放消费券的形式提振消费。 白酒消费是否能够延后取决于消费场景的不同，送礼需求和除了丧宴之外的其他宴席需求，均是可以后延的。疫情完全控制之后，白酒消费有机会在下一个旺季迎来年内小高峰，全年基本面环比改善趋势确立。

3、 资金面资金面：资金面风险集中释放，估值回落提供中长期黄金配置时点资金面风险集中释放，估值回落提供中长期黄金配置时点。全球资金避险情绪带来流动性压力，近期北上资金持续净流出白酒龙头， 造成近期股价的持续下跌。 但是中长期来看，白酒龙头品牌无论是盈利能力还是成长性，在全球范围内均具备比较优势， 仍会是未来全球资金的重要配置方面。伴随着股价的调整，白酒板块的整体估值同样回落明显，行业整体 PE（历史 TTM，整体法）已经从年初的 32 倍跌落至 3 月 20 日的27.7 倍，已经具备中长期的配置优势。 投资投资建议建议：疫情对于白酒行业基本面的负面影响预期已经相对充分， 虽然短期基本面仍在磨底阶

4、段，但是刺激消费的政策频发， 白酒行业有望迎来需求复苏，中期改善趋势基本确立。近期资金面的波动造成板块估值回落明显，中长期配置价值显著。维持白酒行业“买入”评级，建议重点关注高端白酒品牌贵州茅台/五粮液/泸州老窖、地产白酒龙头今世缘及改革红利持续释放的山西汾酒，布局洋河的中长期买点。 风险提示：风险提示：经济增速放缓、成本大幅上涨、食品安全问题等。 证券证券 代码代码 公司公司 名称名称 股价股价 （元）（元） EPS（元）（元） PE（X） 投资投资 评级评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 600519 贵州茅台 1035.28 28.02 32.31 37.36 37 3

5、2 28 买入 000858 五粮液 108.51 3.45 4.54 5.58 31 24 19 买入 000568 泸州老窖 68.65 2.38 3.20 4.05 29 21 17 买入 002304 洋河股份 83.51 5.39 4.87 5.26 16 17 16 买入 603369 今世缘 26.90 0.92 1.15 1.38 29 23 19 买入 600809 山西汾酒 83.22 1.68 2.32 2.89 50 36 29 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 03 月 20 日 白酒：买入（维持） 分析师 张喆 (执业证书编号：

6、S0930519050003) 021-52523805 叶倩瑜 (执业证书编号：S0930517100003) 021-52523657 陈彦彤 (执业证书编号：S0930518070002) 021-52523689 行业与上证指数对比图 -10%5%20%35%50%03-1904-1906-1907-1909-1911-1912-1902-20食品饮料沪深300 资料来源：Wind 2020-03-23 食品饮料 -2- 证券研究报告 目目 录录 1、 疫情对白酒行业影响的本质：库存周期的波动 . 3 1.1、 如何解读疫情对于白酒行业的影响？ . 3 1.2、 基本面最新跟踪：