1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 牧原股份牧原股份(002714)(002714)第一性原理出发，长期价值标杆第一性原理出发，长期价值标杆 钟凯锋钟凯锋(分析师分析师)王艳君王艳君(分析师分析师)021-38674876 021-38674633 wangyanjun022998gtjas.co 证书编号 S0880517030005 S0880520100002 本报告导读：本报告导读：创新基因引领牧原在多个养殖环节细究成本，挖掘降本潜力。低成本帮助公司近可穿创新基因引领牧原在多个养殖环节细究成本，挖掘降本潜力。低成

2、本帮助公司近可穿越周期，未来可享高分红收益率。行业角度，越周期，未来可享高分红收益率。行业角度，24 年周期向好，布局正当时。年周期向好，布局正当时。投资要点：投资要点：维持“增持”评级。维持“增持”评级。维持 20232025年 EPS预测 0.32/4.38/5.68元，维持目标价 52.56 元，维持“增持”评级。牧原的基因：创新。牧原的基因：创新。生猪养殖行业工业化范式并未固化，每个环节都拥有继续深挖的空间，牧原股份的核心竞争力正在于，从根植内心的创新基因出发，从第一性原理入手，在“无人区”探索发力，在种猪体系，洁净猪舍，饲料配方，智能化等方面挖掘了一系列新的竞争力源泉，并在持续挖掘中

3、，为公司长期竞争力和价值保障奠定基础。低成本加持之下，近可穿越周期，远可提供潜在的高分红收益率。低成本加持之下，近可穿越周期，远可提供潜在的高分红收益率。公司的竞争优势很大程度显性化表达为成本优势，牧原2023Q3完全成本 14.5 元/公斤，对应公司在 2023 Q3 实现盈利，经营性现金流入 66.88 亿元，显示出更强穿越周期能力；从更长远角度看，成本优势更强且资本开支放缓下，我们预计长期利润中枢和潜在的高分红收益率可观。行业层面：周期不悲观，行业层面：周期不悲观，2024 年上行年。年上行年。2023 年行业持续去产能，本轮周期亏损时间长，去产能幅度可观，我们预计 2024 年开启上行

4、周期为大概率事件，顺周期布局养殖板块正当时。风险提示：风险提示：农产品价格波动、极端天气不利影响、养殖疫病影响 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 78,890 124,826 108,218 135,091 140,103(+/-)%40%58%-13%25%4%经营利润（经营利润（EBIT）9,844 17,717 3,398 27,849 35,435(+/-)%-68%80%-81%720%27%净利润（归母）净利润（归母）6,904 13,266 1,757 23,953 31,060(+/-)%-75%9

5、2%-87%1264%30%每股净收益（元）每股净收益（元）1.26 2.43 0.32 4.38 5.68 每股股利（元）每股股利（元）0.25 0.74 0.08 0.00 1.20 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)12.5%14.2%3.1%20.6%25.3%净资产收益率净资产收益率(%)12.7%18.5%2.4%24.7%25.5%投入资本回报率投入资本回报率(%)7.7%11.7%2.3%15.8%17.3%EV/EBITDA 17.50 10.35 13.38 5.14 3.70 市盈率市盈

6、率 29.35 15.27 115.34 8.46 6.52 股息率股息率(%)0.7%2.0%0.2%0.0%3.2%评级：评级：增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格：52.56 上次预测：52.56 当前价格：37.07 2023.11.09 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）31.64-50.90 总市值（百万元）总市值（百万元）202,601 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）5,465/3,636 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 67%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）20.40 日均成交值（