1、进击的中国船厂，进击的中国船厂，稳坐全球造船稳坐全球造船业第一把交椅业第一把交椅 西南西南证证券研究券研究发发展中心展中心 交通运交通运输输研究研究团队团队 2023年年11月月 造船系列造船系列一一 42810 核 心 观 点 海运贸易复苏，点燃全球造船企业争夺订单热情。2020年中起集运周期开启，期间为避免集装箱运输货物的高昂成本，租家选择租用散货船，支撑了干散货运。2022年2月，俄乌战争爆发，引发的原油贸易流向迅速改变，导致阿芙拉型和苏伊士型油轮运价大幅上涨。紧随其后的是成品油轮，9月VLCC市场即期运价逐渐向其他细分市场靠拢。2023年9月，冬储行情带来干散货运市场再次活跃。活跃船厂

2、数量不断下降，船厂产能增长受限。全球运营的造船厂有300家，约占2007年的高峰700家的40%。尽管下游航运业逐步复苏，但全球活跃船厂数量不断下降，截至2022年末，全球船厂数量仅为301家，同比减少8家，约占2007年的高峰700家的40%。中国市场份额的提升，高附加值船舶占比提升。三大主力船型订单份额持续巩固，绿色、中高端船型占比明显提升，新产品研发取得突破，转型升级成效明显。具体到各个细分市场，今年前三季度散货船的新接占比为39.6%，油轮为34.4%，集装箱船为15.4%。投资策略：我们认为船舶老龄化严重，刚性船舶替换需求将进一步支撑船舶制造需求，同时全球船厂产能收紧，小于需求，有限

3、产能下，船价转为需求定价而非供给定价，看好中国船厂在新的一轮造船周期中的盈利弹性。船舶全产业链标的：中国船舶、中国重工、中船防务、苏美达、中国动力、亚星锚链、中国海防。风险提示：宏观环境风险、市场竞争风险、汇率风险、客户风险、成本风险等。1 0XwUyXeVdUjZqMsO6MbPbRpNpPoMpMlOoPqRfQmMwO6MmNoNxNmNqRNZsPvN目 录 2 中国市场份额的提升，高附加值船舶占比提升 风险提示 活跃船厂数量不断下降，船厂产能增长受限 海运贸易复苏，点燃全球造船企业争夺订单热情 3 航运贸易复苏，点燃全球造船企业争夺订单热情 数据来源：wind，西南证券整理 从202

4、0年7月到2022年7月，新冠疫情带来的集运繁荣大约持续了两年。期间为避免集装箱运输货物的高昂成本，租家选择租用散货船，支撑了干散货运。2022年2月，俄乌战争爆发，引发的原油贸易流向迅速改变，导致阿芙拉型和苏伊士型油轮运价大幅上涨。紧随其后的是成品油轮，9月VLCC市场即期运价逐渐向其他细分市场靠拢。2023年9月，冬储行情带来干散货运市场再次活跃。航运细分板块走势 航运细分板块轮动 2020年中，集运、干年中，集运、干散货运启动散货运启动 2022年，原油运输、年，原油运输、成品油运输先后启动成品油运输先后启动 2023年末，干散货运年末，干散货运市场再次活跃市场再次活跃 4 航运贸易复苏

5、，点燃全球造船企业争夺订单热情 数据来源：wind，西南证券整理 随着航运市场的复苏，船东公司经营情况大大改善，出于老旧船、非环保船的更新需求，开始下新造船订单。集运市场的超景气使得集运船东盈利增加，资产负债表进一步优化，而集运船舶老化情况严重，因此21年爆发大量的集装箱船订单。22年，集装箱船新签订单开始回落，但仍处于历史高位水平，同时LNG船舶订单增加。不同细分板块景气度不同，新船市场船型轮动趋势明显。全球新接船舶订单情况（艘）5 航运贸易复苏，点燃全球造船企业争夺订单热情 数据来源：wind，西南证券整理 新船价格保持高位，各船型分化明显。新船价格自21年以来开始加速上涨，2022 年，

6、新造船价格保持上涨趋势，2023年以来船板等原材料价格有所回落，但船厂手持订单充足，新造船市场仍处于卖方市场，新造船价格走势趋于平稳但仍处于高位。从主力船型看，截至2023年9月，油船和集装箱船新船价格指数同比分别上涨8.4%和1.0%；散货船新船价格指数同比下滑0.6%。全球新造船价格指数 6 航运贸易复苏，点燃全球造船企业争夺订单热情 数据来源：前瞻研究院，西南证券整理 全球航运产业链从上游原材料供应开始，由中游船厂制造，延申到下游航运公司应用。20年以来航运细分板块景气轮动，带动中游船厂新承接订单爆发，景气同样有望传导至上游企业。船舶产业链 7 航运贸易复苏，点燃全球造船企业争夺订单热情