1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 旺季业绩释放，开店结构与质量持续改善 首旅酒店(600258)股价复盘：估值股价复盘：估值随行业周期波动，中高端布局压制估随行业周期波动，中高端布局压制估值水平值水平 疫情前（2020 年之前），如家完成注入后，公司股价主要随行业景气度波动，且由于扩张尤其是中高端酒店扩张策略较为保守，估值水平受到压制。2018 年 11 月发布股权激励计划将中高端收入占比纳入考核指标，2019 年与凯悦成立合资公司打造逸扉品牌，估值有所修复。2020 年新冠疫情发生后，行业历史性出清，龙头逆势扩张，供需反转预期下酒店龙头估值迅速提升，公司也在此期间提出较高的开店目标。2

2、022 年受到行业受到疫情影响较大，同时公司拓店放缓，市值逐步恢复到疫情前水平。2023 年出行管控放松以来，公司估值持续下降，我们认为一方面市场担心供需关系恶化，一方面公司由于新品牌爬坡、减值计提等因素业绩端恢复较慢。估值修复有赖于后续业绩持续释放。高高 revparrevpar 弹性下弹性下 2 23Q33Q3 业绩释放业绩释放 23Q3 公司各类型酒店 revpar 恢复度均环比提升。剔除轻管理酒店，23Q3 公司 revpar 恢复至 2019 年同期的 117%，同时资产减值和信用减值边际减少，利润端释放弹性。单三季度，公司实现收入 23.03 亿元，同比+52.76%，归母净利润

3、4.04 亿元，同比+609.49%。收入及归母净利润分恢复到 2019 年同期的 103%和115%。中高端布局有望提速，轻管理中高端布局有望提速，轻管理模式快速模式快速下沉下沉 2023 前三季度中高端净开店已超过 2022 全年，布局有所加快。从细分品牌来看，中高端新开店以如家商旅、如家精选为主，和颐有所收缩，新培育品牌逸扉净开店 9 家，在营酒店数量达到 30 家，我们认为未来有望逐步提速。总净开店自2023Q2 起同样明显改善，轻管理酒店仍是开店主力，快速渗透下沉市场。投资建议投资建议 我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 82.3、89.7、94.3亿元，同比增长 61

4、.6%、9.1%、5.1%；实现归母净利润 8.1、10.3、12.1 亿元，同比增长 238.3%、28.1%、16.8%。对应的EPS 分别为 0.72、0.92、1.08 元，按照 2023 年 11 月 6 日收盘价 16.65 元计算，对应 PE 分别为 23、18、15 倍。公司从拓店、提质增效、门店升级等方面有望持续迎来边际改善，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 宏观经济增长放缓，用工成本大幅增加，拓店不及预期。评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：买入 上次评级：首次覆盖 目标价格：目标价格：最新收盘价：16.65 Table_Basedata 股票代

5、码股票代码：600258 52 周最高价/最低价：26.68/15.34 总市值总市值(亿亿)185.91 自由流通市值(亿)185.91 自由流通股数(百万)1,116.60 Table_Pic 分析师：许光辉分析师：许光辉 邮箱： SAC NO：S1120523020002 联系电话：分析师：徐晴分析师：徐晴 邮箱： SAC NO：S1120523080002 联系电话：相关研究相关研究 -35%-26%-16%-7%2%11%2022/112023/022023/052023/08相对股价%首旅酒店沪深300证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2023

6、年 11 月 07 日 171200 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入(百万元)6,153 5,089 8,225 8,974 9,429 YoY（%）16.5%-17.3%61.6%9.1%5.1%归母净利润(百万元)56-582 805 1,032 1,205 YoY（%）111.2%-1145.6%238.3%28.1%16.8%毛利率（%）26.1%15.7%37.8