【研报】通用机械行业深度研究机器人产业系列一：中国优势、梯队崛起-20200311[36页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 03 月 11 日 通用机械通用机械行业行业 机器人产业机器人产业系列一系列一：中国优势、梯队崛起中国优势、梯队崛起 行业深度研究行业深度研究 中国工业机器人中国工业机器人经历了长达经历了长达 2020 年年高增长，高增长，销量销量连续连续 7 7 年年全球全球第一。第一。2018 年我国工业机器人销量达 14 万台，全球占比 33%；保有量 57.5 万台，全球 占比 23%； 均为全球第一。全球第一。 2002-2018 年机器人销量复合增速 36%， 2010-2018 年销量复合增速 33%，2013-2018 年销量复合增速 31%。 中国中国是

2、第三个是第三个具备具备完整完整机器人机器人产业链产业链的国家的国家，正向机器人强国迈进正向机器人强国迈进。中、 日、韩、美、德合计占全球 73%的需求，也是主要制造国。中、日、韩三国 均有完整产业链。中国基于持续的工程师红利和世界前列的人工智能技术优 势，有望比肩发达国家，引领未来机器人产业的发展。 行业行业中速增长中速增长逻辑逻辑：下游成长、密度下游成长、密度提升提升、进口替代、进口替代 下游成长：下游成长：2020 年看好 3C 需求复苏（5G 换机潮+苹果大年） ，看好食医物 流等长尾市场自动化渗透率提升，低基数下持续高增长。 密度提升：密度提升：密度提升有很大空间，未来密度提升有很大空

3、间，未来 5 年进入中速增长期。年进入中速增长期。劳动力短缺、 机器人性价比提升、投资回收期缩短，推动机器人使用密度提升。预计我国 机器人密度 2024 年达到 138，非汽车行业达到 105，汽车行业达到 1154，分 别较目前增长 118%、144%、54%。2019-2024 年预计销量复合增速 15%， 收入复合增速 10%，本体市场 311 亿元/年，系统集成市场 1245 亿元/年。 进口替代：进口替代：各产业链梯次获得竞争优势各产业链梯次获得竞争优势，进口替代快速推进，进口替代快速推进。系统集成是中 国优势产业，进口替代进程最快，占 70%份额，仍有上升空间。本体、零部 件市场份

4、额较低，进口替代空间大。本体技术趋于成熟，国产加速追赶；核 心零部件技术含量高、突破难度大，进口替代相对慢，但看好长期前景。 需求需求周期与趋势周期与趋势：主要下游为汽车、主要下游为汽车、3C3C，终端增速，终端增速/ /资本开支是领先资本开支是领先/ /同步同步 指标指标，产业数据持续改善，产业拐点或将来临。，产业数据持续改善，产业拐点或将来临。下游需求汽车占比 35.3%， 3C 占比 23.3%。通过终端产品景气度-下游行业资本开支-机器人需求的传导 产生波动，一般汽车销量领先 1 年，3C 销量领先半年。根据产业数据跟踪， 上游交流伺服增速提高，中游机器人产量增速改善，下游 3C 产能

5、利用率回 升、下游固定资产投资提速，产业拐点或将来临，但疫情推迟复苏进程。 对比外资巨头对比外资巨头历史估值历史估值，我国我国机器人机器人行业行业 PE 在合理区间。在合理区间。中国机器人产 业仍处于成长阶段，当前机器人板块 PE（TTM）48X，处在机器人外资巨头 高成长阶段的 1999-2002 的 30-50PE 区间，处于合理估值区间。 子行业子行业推荐推荐排序排序：系统集成系统集成、本体本体、核心零部件。核心零部件。推荐推荐掌握运控技术的本 体龙头埃斯顿埃斯顿。受益标的：受益标的：3C 电子自动化快克股份、快克股份、科瑞技术科瑞技术、拓斯达、拓斯达， 汽车电子自动化克来机电克来机电，

6、AGV 龙头和半导体自动化机器人机器人，石化自动化 博实股份博实股份。 风险风险提示提示：疫情影响下自动化需求不达预期，行业竞争加剧 重点重点公司公司情况情况 证券证券 股票股票 2020-03-11 EPS PE 投资投资 代码代码 名称名称 股价股价 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 评级评级 002747.SZ *埃斯顿 11.91 0.18 0.27 0.41 66.17 44.11 29.05 推荐 603960.SH 克来机电 32.72 0.48 0.63 0.89 67.9 52 37 - 603203.SH 快克股份 28.28 0.99 1