1、短剧短剧:高速增长的内容新赛道高速增长的内容新赛道证券研究报告证券研究报告 行业简评报告行业简评报告分析师：杨艾莉分析师：杨艾莉 010-85156448 SAC 编号：S1440519060002SFC 编号：BQI330发布日期：2023年11月6日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。研究助理：杨晓玮研究助理：杨晓玮 1 1核心观点核心观点 短剧行业今年迎来爆发式增长短剧行业今年迎来爆发式增长，月充值金额从今年

2、月充值金额从今年6月的月的4000万元增长至万元增长至10月的月的6000万元万元，预计预计23年市场规模年市场规模200-300亿亿，明年有望延续高增长明年有望延续高增长。1、短剧缘何异军突起短剧缘何异军突起？1）追溯：内核是追溯：内核是“免费小说免费小说”：与2020年前后爆火的“免费小说”类似，题材多为都市情感、悬疑探险、古装仙侠等，节奏明快，高潮迭起，短剧则是将剧情“视频化”呈现 2）谁在看：与小游戏类似谁在看：与小游戏类似，以下沉市场为主：以下沉市场为主：目标受众通常为下沉市场用户、小镇男女青年。据艺恩报告，短剧用户的中低收入人群占比超70%。3）为什么火：为什么火：内容极度紧凑，是

3、娱乐时间碎片化的体现，也满足用户“猎奇”“爽感”需求。2、商业模型如何商业模型如何？1）收入端：付费节点巧妙收入端：付费节点巧妙，实际实际ARPPU不低：不低：短剧平均80-90集，通常前5-10集免费，在关键剧情需解锁付费，用户常在不知不觉中看完全集，单部剧需几十-100元，并不比一张电影票便宜。2）成本费用：制作成本低成本费用：制作成本低，但投流费用高但投流费用高。短剧制作成本平均几十万-100万，显著低于传统影视剧成本；而费用投放较大，据冰甜短剧，买量成本约占付费收入的80-90%。3、未来方向未来方向？1）出海：出海：ReelShorts等国内短剧出海APP增长较快 2）AI赋能短剧：

4、赋能短剧：AI多模态技术，有望将高识别度的IP与短剧角色结合，包括AI换脸、AI换声 3）互动互动&游戏性：游戏性：短剧+游戏，开拓新的内容体验，配合MR设备更加适配。相关公司相关公司 1 1）影视版权：影视版权：中文在线、掌阅科技、百纳千成、柠萌影视、华策影视、芒果超媒、上海电影、华谊兄弟、唐德影视、遥望科技、思美传媒等 2 2）游戏：游戏：紫天科技、三七互娱、恺英网络、吉比特、盛天网络、昆仑万维、宝通科技、富春股份等 3 3）其他公司：其他公司：国脉文化、海看股份、天威视讯等 3UxVxUbYfWkWsOsO8OaO9PnPpPsQmPlOrQoPfQrRqO7NqRpMxNmMnQwMm

5、OqQ2 2相关公司相关公司数据来源：各公司财报，投资者互动易，中信建投公司类型公司类型 涉及领域涉及领域公司公司相关布局相关布局当前股价距离年当前股价距离年内高点回撤内高点回撤影视版影视版权公司权公司短剧+MR+互动游戏中文在线1)中短剧丰富，招惹分账突破2000万元，月上东宫 仙君有劫等数十部作品待播:2)旗下海外互动小说产品Chapters、短剧平台ReelShort排名亮眼;3)近期与Pico、Veer合作的灵笼VR互动剧上线-44%互动游戏百纳千成 联合出品真人互动游戏隐藏真探-17%互动游戏+IP上海电影控股股东上海电影集团已于前期在上海影视乐园启动真人互动剧游项目，相关剧本策划、

6、演员统筹、投资测算正在积极推进中；首个项目源于上海影视乐园大型沉浸式体验项目新世界；拥有中国奇谭等60个经典IP-52%IP+互动奥飞娱乐拥有喜羊羊、超级飞侠等全年龄段儿童IP；基于小冰、图灵机器人等AI技术探索软硬件交互产品-41%短剧华策影视 公司首部短剧刺杀小说家近期开机-39%芒果超媒 微短剧品牌“大芒”，推出别惹白鸽 念念无明 虚颜等短剧-42%华谊兄弟 华谊创星与抖音联合出品微短剧别怕，恋爱吧!-33%唐德影视 公司曾表示将与字节、快手等合作开发微综艺、短剧、中视频等内容-42%柠萌影视 与抖音联合出品的短剧二十九播放量高-72%掌阅科技 据三季报，公司将加大对短剧投资，已经搭建专