1、 当升科技(300073)/电池/公司深度研究报告/2023.11.02 请阅读最后一页的重要声明！海外战略优势尽显，高镍布局行业领先 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(维持维持)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-11-02 收盘价(元)42.58 流通股本(亿股)4.88 每股净资产(元)24.96 总股本(亿股)5.07 最近 12 月市场表现 分析师分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 分析师分析师 张磊 SAC 证书编号：S0160522120001 相关报告 1.Q3 利保量升，高比例海外客户保障盈利水平 2023-10-27 2.Q2

2、盈利超预期，高比例海外客户保障盈利水平 2023-08-24 3.23Q1 盈利符合预期，高比例海外客户保障盈利水平 2023-04-28 高镍三元行业先行者，业绩表现优于行业高镍三元行业先行者，业绩表现优于行业：公司是首家以锂电正极材料为主营业务上市的中国企业，主要从事多元材料、磷酸（锰）铁锂、钴酸锂等锂电池正极材料和多元前驱体等材料的研发、生产及销售。2023 年前三季度公司营业收入 125.44 亿元，同比-10.96%；实现归母净利润 14.92 亿元，同比+0.91%；实现扣非归母净利润 16.37 亿元，同比-0.67%，业绩领先同行。国际客户销售占比超国际客户销售占比超 70%，

3、海外战略布局提升企业竞争力。，海外战略布局提升企业竞争力。1）目前公司与 SK on、AESC、LG 新能源、Murata 等全球一线品牌动力电池企业均建立了深度战略合作关系。公司 NCM811 高镍产品在海外处于快速放量的过程，在主要国际著名电池生产商、车企客户处均保持较高的占比，助力业绩提升。2）2023 年 7 月 28 日公司正式与 FMG、FBC 签署合资协议，将设立香港投资公司、卢森堡 SPV 两家公司，再通过其与 FBC 在芬兰成立合资公司（当升方出资 70%，FBC 出资 30%），负责一期项目建设。该项目有利于充分发挥合作双方优势资源，借助项目所在地显著的区位优势、能源优势及

4、政府支持。技术水平处于行业前列，研发实力雄厚。技术水平处于行业前列，研发实力雄厚。公司是国内首批布局高镍产品的企业之一，超高镍技术水平处于行业前列。其中公司在超高镍 NCM/NCA 等材料的研发上持续取得突破，开创性地采用“海绵结构”设计、特殊微晶结构设计等先进的设计理念，实现续航、安全、寿命、效率及低温性能全面提升并广泛应用于全球高端电动汽车。此外，公司顺利开发出超高镍无钴材料，相比目前镍含量达 90%的正极材料，成本可减少 5%；9 系高镍多元材料已实现向海外大批量出口，克比容量达到 215-235mAh/g，在国际客户处成为标杆产品。投资建议：投资建议：我们预计公司 2023-2025

5、年实现营业收入 165.48/230.68/311.01 亿元，归母净利润 20.40/23.72/34.22 亿元。对应 PE 分别为 10.57/9.09/6.30 倍，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险、欧美本土化政策带来的风险。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)8258 21264 16548 23068 31101 收入增长率(%)159.41 157.50-22.18 39.40 34.82 归母净利润(百万元)1091 2259 204

6、0 2372 3422 净利润增长率(%)183.45 107.02-9.67 16.28 44.25 EPS(元/股)2.38 4.46 4.03 4.68 6.76 PE 36.47 12.65 10.57 9.09 6.30 ROE(%)11.55 19.66 15.34 15.14 17.93 PB 4.66 2.49 1.62 1.38 1.13 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -33%-23%-14%-5%5%14%当升科技沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司简介：高镍三元先行者，高海外客户占比增厚利润