1、 电子电子|证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2023 年年 11 月月 3 日日 688213.SH 买入买入 原评级：未有评级原评级：未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 49.93 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 20.6 11.7 3.8 42.7 相对上证综指 23.6 14.5 12.0 40.8 发行股数(百万)400.01 流通股(百万)319.61 总市值(人民币 百万)19,972.50 3 个月日均交易额(人民币 百万)140.36 主要股东 徐辰 13.71 资

2、料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2023年11月1日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体电子：半导体 证券分析师：苏凌瑶证券分析师：苏凌瑶 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：茅珈恺联系人：茅珈恺 一般证券业务证书编号：S1300123050016 思特威思特威-W 安防CIS龙头，静待智能手机和汽车CIS开花 思特威是全球安防思特威是全球安防 CIS 龙头，并逐步切入智能手机和汽车龙头，并逐步切入智能手机和汽车 CIS 市场。安防市市场。安防市场有望在场有望在 202

3、4 年复苏。华为手机回归有望提高国产年复苏。华为手机回归有望提高国产 CIS 厂商份额。思特威厂商份额。思特威在汽车市场在汽车市场的业务的业务持续稳步推进。首次覆盖，给予持续稳步推进。首次覆盖，给予买入买入评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 全球全球 CIS 市场约市场约 200 亿美元，日韩双雄垄断，国产厂商尚待发力。亿美元，日韩双雄垄断，国产厂商尚待发力。根据Yole 数据，2022 年全球 CIS 市场规模约 213 亿美元，同比下降 1.9%。其中，索尼市占率 42%，三星市占率 19%，豪威市占率 11%。其他国产厂商格科微市占率 4%，思特威市占率 2%。国产厂商市占率相对较

4、低，尚待进步。思特威在安防思特威在安防 CIS 领域地位稳固。领域地位稳固。思特威智慧安防 CIS 产品已经覆盖高端、中端、低端全系列，像素范围包括 30900 万。2022 年受主要客户需求下降叠加行业景气度下降等因素影响，思特威智慧安防业务营业收入有所下降，但公司依然保持着行业优势地位。据 TSR 统计，2020 及 2021年，公司均位列全球安防 CIS 出货第 1 位，市场份额已经处于比较稳固的领先地位。思特威思特威中高端中高端 5,000 万像素万像素智能手机智能手机 CIS 放量在即放量在即，汽车汽车 CIS 稳步推进。稳步推进。思特威中低端智能手机 CIS 产品已经初步放量，5,

5、000 万像素高端产品对标索尼 IMX766，将进一步贡献增量。随着采用非美系供应链的华为智能手机回归，我们预计国产 CIS 厂商份额有望提升。思特威汽车 CIS 已经陆续对比亚迪、一汽、上汽、东风日产、长城、韩国双龙、开沃、零跑、岚图等客户实现量产交付。公司汽车 CIS 保持稳步推进状态。估值估值 预计思特威 2023/2024/2025 年营业收入分别为 28.97/42.52/64.40 亿元。预计思特威 2023/2024/2025 年 EPS 分别为 0.04/0.61/1.28 元。截至 2023 年 11 月 1 日，思特威市值 200 亿元，对应 2023/2024/2025

6、的PE 分别为 1,154/82/39 倍。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 下游终端市场需求复苏不及预期。汽车自动驾驶升级进度不及预期。50MP的智能手机 CIS 产品验证进度不及预期。市场竞争格局恶化，相关产品价格面临下滑风险。Table_FinchinaSimple 投资摘要投资摘要 年结日：年结日：12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万)2,689 2,483 2,897 4,252 6,440 增长率(%)76.1(7.7)16.7 46.7 51.5 EBITDA(人民币 百万)512 129 180 474 84