【研报】有色金属黄金行业策略报告：温故而知新重塑黄金板块投资框架-20200423[38页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 温故而知新温故而知新重塑黄金板块投资框架重塑黄金板块投资框架 有色金属黄金行业策略报告2020.4.23 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李超李超 首席有色钢铁 分析师 S1010520010001 商力商力 有色分析师 S1010520020002 敖翀敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 未来未来时点黄金的财富效应和货币效应凸显，时点黄金的财富效应和货币效应凸显，奠定金价长期奠定金价长期向上的趋势，向上的趋势，具备冲具备冲 击击历史新高历史新高的的条件。条件。目前处在目前处在类似于类似于金融金融危机危机时期时

2、期流动性缓和流动性缓和后后的上涨阶段，的上涨阶段， 黄金资源黄金资源龙头龙头盈利空间显现盈利空间显现，长维度可，长维度可选择选择资源资源股票中的低估值标的股票中的低估值标的。维持行维持行 业业“强强于于大大市市”的的评级，推荐评级，推荐山东黄金山东黄金、紫金紫金矿业矿业、恒邦股份恒邦股份、赤峰赤峰黄金。黄金。 财富效应和货币效应凸显财富效应和货币效应凸显，奠定金价中长期上行基础。奠定金价中长期上行基础。回顾 08 年，实际利率下行 的金融属性驱动金价到达历史高位。目前时点，长周期金价突破历史新高所具备 的条件是预计疫情开启的两年左右的经济增速下行周期和债务风险积累冲击美元 信用体系，黄金的财富

3、效应和货币效应凸显，预计 20/21 年突破 1850/2300 美元/ 盎司。 海内外海内外黄金公司的黄金公司的股价驱动因素和估值逐步接轨股价驱动因素和估值逐步接轨。回顾 08-11 年，15-16 年和 19 年至今的三轮黄金公司牛市，以市值/产量经济价值作为估值指标，海外黄金公司 上涨的驱动因素以预期业绩的提升为主，A 股黄金公司的上涨逐步由估值驱动向 预期业绩驱动转变，相应的海内外龙头公司估值逐步接轨。 预计预计目前处于目前处于金价坚定上涨的中期，龙头金价坚定上涨的中期，龙头标的标的相对相对收益收益显现。显现。总体而言，金价上 涨前期，小市值股票更具弹性；金价上涨中期，龙头标的更具空间

4、；金价上涨末 期，低估值公司迎来补涨。对比 08 年金价走势与宏观政策，目前处于坚定上涨中 期，选择龙头标的山东黄金料更具相对收益。目前大型黄金公司/铜金公司/黄金冶 炼公司的资源/产量估值仅为 16 年的 34/26/20 分位，料估值仍有 40%/30%/36% 上行空间。 长维度下可根据长维度下可根据黄金黄金公司投资矩阵配置低估值标的。我们公司投资矩阵配置低估值标的。我们从规模、估值、成长 性和弹性的角度建立 A 股黄金公司投资矩阵，其中紫金矿业处于低估值状态， 料长周期具备更高的收益。预计随着金价创历史新高，估值提升(+6080%)和预 期业绩提升(+40%)驱动黄金龙头公司的股价仍有

5、 1 倍的上涨空间。 风险因素：风险因素：新冠疫情的风险；全球货币政策的风险；全球经济恢复的不确定性。 投资策略：投资策略： 两年左右的经济增速下行周期和债务风险积累冲击美元信用体系， 黄 金的财富效应和货币效应凸显，黄金具备突破历史高点的条件。预计目前金价处 在坚定上涨的中期，建议(1)黄金公司的核心配置选择规模优势明显、业绩稳步 增长的龙头标的山东黄金；(2)长期资金配置可选择业务多元稳定、估值较低的 标的紫金矿业，建议关注湖南黄金；(3)进取型投资者可选择更具成长性的标的 恒邦股份和赤峰黄金。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元

6、）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 山东黄金 36.03 0.42 0.87 1.12 85.8 41.4 32.2 买入 恒邦股份 14.30 0.34 0.59 0.74 42.1 24.2 19.3 买入 赤峰黄金 8.35 0.16 0.29 0.49 52.2 28.8 17.0 买入 紫金矿业 4.06 0.18 0.17 0.24 22.6 23.4 16.9 买入 湖南黄金 8.05 0.19 0.26 0.42 42.4 31.0 19.2 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价截至