【研报】有色金属行业全球锂供给专题报告一：硬岩锂矿寒冬产能出清路径探讨-20200615[37页].pdf

1、 深 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 有色金属行业 硬岩锂矿寒冬：产能出清路径探讨 全球锂供给专题报告一 核心观点核心观点 高成本锂矿已出现经营风险， 行业出清路径有待窥探高成本锂矿已出现经营风险， 行业出清路径有待窥探。 矿石锂在全球锂资源占 比达到 60%，是全球锂资源供给主力。伴随着国内新能源汽车补贴退坡和动 力电池装机大幅下降， 需求不振引发锂盐价格大幅下跌。 锂资源行业供需失衡 已经导致部分高成本矿山内外交困、经营乏力，甚至面临产能出清风险。在此 时点，探讨其他锂矿山出清风险和出清路径对于判断行业拐点十分必要。 我们我们通过通过综合锂矿山现金成本以及其母公司经营风

2、险，搭建综合锂矿山现金成本以及其母公司经营风险，搭建了了一个锂矿山出一个锂矿山出 清路径的研究框架清路径的研究框架，以期解释以期解释 2019 年以来年以来 Galaxy Resources、Altura Mining、Pilbara Minerals 和和 MRL/ALB 旗下矿山经营困难的原因，并对未旗下矿山经营困难的原因，并对未 来其他锂矿出清路径进行展望和预测。来其他锂矿出清路径进行展望和预测。（1）框架中以 Z-Score 模型刻画主要 锂矿山母公司经营风险，Z 值与公司破产可能性成反比。（2）框架启示：母 公司经营风险高、 现金成本高的锂矿山最有可能被迫选择停产、 减产甚至破产，

3、需要重点关注。 （3）框架应用：在产 10 座锂矿及其母公司的实际经营状况与 文中框架的推演吻合度非常高，框架很好的解释了 2019 年以来 Galaxy Resources、Altura Mining、Pilbara Minerals 和 MRL/ALB 旗下矿山经营困难 的原因。 研究框架显示研究框架显示 Altura Mining 和和 Pilbara Minerals 旗下矿山或存经营风险。旗下矿山或存经营风险。 2019 年以来已建成锂矿总产能已出清 31%，伴随产能出清，2020Q1 代表矿 山锂精矿产量同比下降 30%。以我们建立的综合母公司经营风险和矿山现金 成本的分析框架来看

4、， 母公司Z值较低、 矿山现金成本较高的Pilbara Minerals- Pilgangoora、 Altura Mining-Pilgangoora 两座矿山未来经营风险较高； 而尽管 Mt Marion 在母公司层面风险较低， 但自身现金成本仅次于 Bald Hill 和 Pilbara Minerals-Pilgangoora，在行业景气度持续低迷的背景下也需重点关注。 投资建议与投资标的投资建议与投资标的 锂行业供给侧底部或渐行渐近，静待需求侧拐点确认锂行业供给侧底部或渐行渐近，静待需求侧拐点确认。（1）截至 2020 年 6 月 13 日，国内 99.5%电池级碳酸锂价格已降至 4

5、.2 万元/吨，对应的锂精矿成 本已经击穿 Pilbara Minerals-Pilgangoora、MRL/GFL-RIM-Mt Marion 的现金 成本。目前已有超 50%的锂精矿产能已处于破产、停产或减产状态。（2） Pilbara Minerals-Pilgangoora 和 Galaxy Resources-Mt Cattlin 两大矿山相继 大幅降低原矿开采量表明上游锂矿山已经进入深度出清阶段，锂盐价格或已 出现底部特征。建议重点关注建议重点关注锂矿山经营风险和融资进程锂矿山经营风险和融资进程。（3）2019 年以 来锂盐价格不断探底的主要原因是全球新能源需求滑坡、特别是中国新能

6、源 车补贴退坡，而 2020 年第一季度新冠疫情又使得新能源汽车产业雪上加霜。 但 2020 年二季度以来我们已观察到需求端出现了积极变化：2020 年 3-4 月 国内新能源汽车产量显著反弹，2020Q1 欧洲可充电乘用车注册数量同比增长 81.7%，同时欧洲也拟出台一系列政策刺激新能源车发展。建议持续关注全球建议持续关注全球 新能源汽车和动力电池需求端的复苏进程。新能源汽车和动力电池需求端的复苏进程。 风险提示风险提示 宏观经济增速放缓；新能源车相关政策波动风险。 行业评级 看好看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 有色金属行业 报告发布日期 2020年 06月 15日 行业