【研报】有色金属行业锂想系列2：氢氧化锂的大时代-20200108[35页].pdf

1、 1 / 35 证券研究报告 | 行业深度 Table_Main 锂想系列锂想系列 2：氢氧化锂的大时代：氢氧化锂的大时代 有色金属有色金属 评级：评级： 中性中性 日期：日期： 2020.01.08 分析师分析师 葛军葛军 执业证书编号：S0950519050002 ： ： 13601610868 ： ： 分析师分析师 孙景文孙景文 执业证书编号：S0950519050001 ： ： 18018584731 ： ： 联系人联系人 吴霜吴霜 ： ： 13807330926 ： ： 联系人联系人 骆可桂骆可桂 ： ： 13823263168 ： ： 行业表现行业表现 2020/1/8 资料来源：

2、Wind，聚源 相关研究相关研究 五矿证券研究所：有色金属行业深度报告 锂想系列 1：全球硬岩锂矿纵览，生存之战 与新机遇(2019/12/9) 报告要点报告要点 高镍高镍为何为何选择选择氢氧化锂，谁是需求主体？氢氧化锂，谁是需求主体？高镍三元材料要求 700-800的较 低烧结温度，而碳酸锂在 900烧结才能带来理想性能，因此熔点仅 471 的氢氧化锂成为高镍三元的必然选择。我们预计 2020-2025 年，车型定位较 高、追求长续航、技术和安全性保障过硬的欧美车企巨头将率先进入高镍时 代，也是全球电池级氢氧化锂的需求主体，中国车企在高镍上将成为跟随者。 电池级氢氧化锂的供给壁垒远高于电池级

3、碳酸锂电池级氢氧化锂的供给壁垒远高于电池级碳酸锂，品质差异大，品质差异大。第一，第一，电池 级氢氧化锂产品在磁物、硫酸根、钠离子等杂质指标上全面严于电池级碳酸 锂；我们认为生产出高品质的氢氧化锂既要求拥有优质、稳定的上游资源保 障，还要求具备锂化工环节的 Know-how，未来对生产线的自动化也将提出 更高的要求。第二，第二，矿石、盐湖生产氢氧化锂的工艺路径成熟，但实战中的 批量生产并不简单，厂商往往还需根据客户需求提供定制化的产品；矿石可 直接生产电池级氢氧化锂，盐湖的成熟工艺是先产出碳酸锂、再苛化生产氢 氧化锂，卤水电解直接生产氢氧化锂尚待商业化验证。第三，第三，微粉氢氧化锂 受到下游高镍

4、用户的青睐，也进一步抬高了产品壁垒，但正极材料是直接外 购微粉级、还是将磨细工序内部化，核心是个成本经济性决策。第四，第四，氢氧 化锂不仅不宜长期储存，本质上还是强腐蚀性的危险品，未来的环保资质预 计将更加严苛。第五，第五，未来 1-2 年电池级氢氧化锂的全球终端需求主体是欧 美车企巨头，在苛刻的品质要求外，ESG 也是其筛选供应商的关键指标，全 球代表性的电池级氢氧化锂领军生产商包括 Albemarle、Livent、赣锋等。 预计预计 2022 年全球锂电池对于氢氧化锂的需求量年全球锂电池对于氢氧化锂的需求量将将超过碳酸锂。超过碳酸锂。据我们统计 测算，2019 年全球单水氢氧化锂的总产能

5、约 20 万吨，其中有效产能约 15 万吨，全球产销量约 9.96 万吨，需求量约 7.97 万吨，其中锂离子电池领域 的需求量约 6.2 万吨。在数据的背后，头部供应商锁定了海外车企和电池龙 头的多年期长协， 同时二三线供应商却为销售而苦恼。 向前看， 我们预计 2025 年全球氢氧化锂的需求总量将大幅增长至 56.6 万吨， 2019-2025 年的 CAGR 约 38.65%，2022 年锂电池对于氢氧化锂的需求量预计将超越碳酸锂。 此外， 氢氧化锂的采购模式也正在发生关键转变，车企巨头、领军电池均直接涉足 锁定氢氧化锂的长期供应，其中反映出车企与电池之间的博弈。我们判断车 企的话语权将

6、持续边际走强，锂盐厂需做好准备，但也不应厚此薄彼。 需求需求显著显著分层，氢氧化锂将抬升全球锂盐成本中枢。分层，氢氧化锂将抬升全球锂盐成本中枢。（1）动力需求预计将显 著分层，头部氢氧化锂生产商将在高镍市场施展拳脚，成本优势明显的盐湖 系碳酸锂则将主导对铁锂的供应， 夹在中间的锂盐厂将面临严峻的生存压力， 建议未来矿石提锂产能聚焦氢氧化锂，并重视微粉、无水氢氧化锂的需求偏 好。（2）氢氧化锂或引领未来锂盐价格的修复，也将整体抬高全球锂盐生产 成本中枢；着眼当下，预计电池级碳酸锂在 4.5-4.8 万元/吨筑底、电池级氢 氧化锂的底部约 5 万元/吨。（3）投资标的长期看好赣锋锂业、天齐锂业。