1、电力设备电力设备/风电设备风电设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/29 盘古智能盘古智能（301456.SZ）2023 年 11 月 01 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/11/1 当前股价(元)32.94 一年最高最低(元)58.88/31.72 总市值(亿元)48.94 流通市值(亿元)11.40 总股本(亿股)1.49 流通股本(亿股)0.35 近 3 个月换手率(%)766.63 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 风电润滑系统国内龙头，风电润滑系统国内龙头，布局布局液压液压系统系统来日可期来日可期 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 殷晟路（

2、分析师）殷晟路（分析师）陈诺（联系人）陈诺（联系人） 证书编号：S0790522080001 证书编号：S0790123070031 国内国内风电润滑系统细分龙头，风电润滑系统细分龙头，海外、海外、非风电润滑及液压系统非风电润滑及液压系统三箭齐发三箭齐发 公司是国内最早进入风电行业集中润滑系统领域的企业之一，凭借过硬的技术与工艺率先推进润滑系统的国产化，连续多年国内市场占有率排名第一，同时，公司将润滑系统未来增长重点放在国外风电市场及工程机械、轨道交通等领域。此外，公司将价值量更大的液压系统作为第二增长曲线。我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 4.28、5.48、7.55 亿元，

3、归母净利润为 1.32、1.63、2.15 亿元。对应当前股价 PE 为 37.3、30.1、22.9 倍，对应当前股价的 2024 年 PEG 为 1.26，均低于同类公司估值平均，首次覆盖，给予“买入”评级。润滑系统：润滑系统：核心零部件自研自产核心零部件自研自产支撑高毛利支撑高毛利，海外风电、工程机械多，海外风电、工程机械多点开花点开花 公司的风电润滑系统定位高端对标海外一线产品，当前已实现 Vestas、GE 的批量供货，SGRE、Nordex 等海外风电客户也进入产品导入期，2022 年外销收入达到 3807 万元，同比增长 86.1%，在营收占比达到 11.1%。另一方面，公司积极

4、推动润滑系统在非风电领域的应用，当前已储备开发了雷沃重工、卡特彼勒、高测股份、中铁装备等优质客户。尽管国内风机降本压力较大，公司凭借核心零部件自研自产的技术优势支撑高毛利，2022 年润滑系统的毛利率稳定在 52.9%。液压系统：液压系统：价值量远高于润滑系统，当前海外垄断国产替代空间价值量远高于润滑系统，当前海外垄断国产替代空间广阔广阔 公司充分利用在集中润滑系统自主研发的优势，实现风电液压变桨系统的研发。当前公司液压站产品进入到上海电气、东方电气等核心客户供应链并获得客户认可，自主研发的风电液压变桨系统已经进入金风科技小批量装机测试阶段。2023H1 液压系统实现营收 2506 万元，同比

5、增长 62%，国内中高端液压部件长期依赖进口，国产替代空间广阔。风险提示：风险提示：风电行业政策调整；下游风电整机降本压力超预期；行业竞争加剧超预期；公司产品研发进度不及预期；公司非风电领域开拓情况不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)327 343 428 548 755 YOY(%)-6.2 5.1 24.7 27.9 37.7 归母净利润(百万元)137 108 132 163 215 YOY(%)-13.0-21.1 21.8 24.0 31.4 毛利率(%)58.6 50.2 48.9

6、48.0 46.0 净利率(%)42.0 31.5 30.8 29.8 28.5 ROE(%)23.5 15.7 16.0 16.6 17.9 EPS(摊薄/元)0.92 0.73 0.89 1.10 1.45 P/E(倍)35.9 45.5 37.3 30.1 22.9 P/B(倍)8.5 7.1 6.0 5.0 4.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%2022-112023-032023-072023-11盘古智能沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正