【研报】有色金属行业：铝途曙光已现看好电解铝利润长期改善-20200309[29页].pdf

1、 证券研究报告 | 行业深度 2020 年 03 月 09 日 有色金属有色金属 铝途曙光已现铝途曙光已现 看好电解铝看好电解铝利润利润长期改善长期改善 产能天花板已现，行业格局转移致成本曲线扁平化。产能天花板已现，行业格局转移致成本曲线扁平化。自 2017 年供给侧改革 提出以来，我国电解铝产能和产量得到了有效控制，在当前政策环境下，产 能无序扩张势头得到遏制，行业有效产能增量只能通过产能置换获得，电解 铝行业产能天花板已现。同时，随着产能置换中高成本产能向低成本区域转 移，行业平均成本下移，企业往后试图通过在低成本地区建厂获取超额收益 愈发困难，从而抑制投资冲动。 增复产有所增加，但投产进

2、度存疑。增复产有所增加，但投产进度存疑。尽管 2020 年电解铝有约 370 万产能投 放预期，但实际投放时间和量受资金压力、 利润水平、区域竞争、 来水大小、 政策等因素共同推动，仍存在较大不确定性，我们预计 2020 年电解铝产量 3684 万吨，同比增速 4%。 一方面，由于国家对环保要求愈发严格， 外加为应对自备电厂所面临的 政策风险， 部分企业计划将产能向云南等水电资源丰富的地区转移， 但 在产能转移过程中或造成产量损失。 一方面，新增产能中云南占比过半，但据相关部门预测，今年各流域来 水为平水年或枯水年的可能性较大，云南电力供应形式不容乐观， 外加 水电供应稳定性较差，均会限制产能

3、投放进度。 成本端弱势震荡。成本端弱势震荡。铝土矿方面，环保的压力对国产矿石价格形成底部支撑， 而海外矿石的补充压制其上涨空间， 预计国内铝土矿价格仍将延续窄幅震荡 走势。氧化铝方面，未来供应过剩状态仍将持续，但受制于生产弹性较大和 集中度的提升，预计其价格将承压于成本线附近波动。 需求不乏亮点，消费增速重回增长。需求不乏亮点，消费增速重回增长。一方面地产竣工面积有望提速，受房地 产后周期提振，建筑铝材消费或成最大亮点，同时汽车行业在政策等因素推 动下触底回暖;另一方面，2020 年作为关键时间节点，国家逆周期经济政策 加码支撑下游整体消费回暖。 我们预计 2020 年电解铝消费将重回增长轨迹

4、， 增速或达 2.5%。 投资建议：看好电解铝利润投资建议：看好电解铝利润长期改善长期改善。短期而言，2020 年铝市场供需面较 2019 年均会呈现不同程度扩大，其整体利润水平与开工率相互作用带来周 期性波动。长期而言，在成本端弱势震荡、产能天花板明确以及电解铝行业 集中不断提升的背景下，冶炼端利润有望长期改善。推荐“煤电铝”一体化 龙头露天煤业露天煤业，持续扩张的水电铝龙头云铝股份云铝股份以及产能布局优化，煤电板 块皆有改善的神火股份神火股份。 风险提示风险提示：新增产能投放进度超预期，电解铝下游消费不及预期，铝土矿、 氧化铝价格大幅上涨，产能置换政策发生重大变化。 增持增持（维持维持）

5、行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 黄诗涛黄诗涛 执业证书编号：S0680518030009 邮箱： 研究助理研究助理 张津铭张津铭 邮箱： 相关研究相关研究 1、 有色金属：钴供需关系改善，补库先行，掘金钴市 三重格局增量2020-02-25 2、 有色金属：新能源汽车发展推动磁材行业迎来新一 轮成长2020-02-23 3、 有色金属：锂行业分析：短期动荡不改远景发展 2020-02-22 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS （元）（元） P E 代码代码 名称名称 评级评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 20

6、21E 002128 露天煤业 1.24 1.28 1.39 1.47 5.77 6.75 5.76 5.46 000807 云铝股份 -0.56 0.15 0.24 0.36 -6.9 30.26 18.89 12.54 000933 神火股份 0.13 1.11 0.37 0.51 31.03 4.3 12.78 9.45 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所（未评级公司为 wind 一致预期） -32% -16% 0% 16% 2019-032019-072019-112020-03 有色金属沪深300 2020 年 03 月 09 日 内容目录内容目录 1.“铝途”曙光已现 . 4 1.