1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 公司是国内 AIGC 工具软件领航者，主要面向 C 端及 B 端客户提供涉及视频创意、绘图创意、文档创意、数据管理等 PC及移动端软件产品。公司 1822 年收入 CAGR 高达 21.2%，利润端 22 年同比增长 47.7%。23H1 实现营收 7.18 亿元，yoy+32.9%，实现归母净利 0.44 亿元，yoy+275.1%。短期股价复盘：三波短期股价复盘：三波 AI 逻辑拐点验证，步入逻辑拐点验证，步入 AIGC 价值螺旋价值螺旋。公司在本轮 AI 浪潮当中经历三次自身 AI 逻辑拐点，从利用视频场景下的 AI技术应用支撑提价借力 OpenAI大模型

2、卡位稀缺性推动 AIGC 价值螺旋长线演绎，市值在过去 10 个月内实现 2 倍左右增长（41 亿元122 亿元）。中期成长目标：中期成长目标：对标对标 Adobe，四大产品线内生外延不断拓宽四大产品线内生外延不断拓宽能力边界能力边界。公司产品布局对标 Adobe，涵盖视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具四大产品条线，产品矩阵丰富，通过内生（既有软件迭代）+外延（收购亿图、墨刀、格像等）不断拓宽产品能力边界。23 年 6 月，公司发布公告拟定增不超过 11 亿元用于数字创意产品升级与数字创意技术研发。长期模式优化：流量管理四步逻辑，订阅、续约率实现双增。长期模式优化：流量管理四步逻辑，订阅、

3、续约率实现双增。2023H1，公司订阅收入占整体销售收入比例提升至 72%，订阅续约率提升至 65%，主要得益于其出色的流量管理逻辑（做宽流量客群营造流量生态绑定流量粘性提升流量转化）；18 年开始公司逐步实现从传统的 License 模式向 SaaS模式转型，销售费率或将长期处于改善通道。预计公司 20232025 年营业收入分别为 15.38/19.34/23.45亿元，归母净利润分别为 0.78/1.32/2.19 亿元，EPS 分别为0.57/0.96/1.59 元。采用市销率法对公司进行估值，选取 3 家可比公司，给予公司 2024 年 8 倍 PS 估值，目标价 111.7 元/股

4、。首次覆盖，给予“买入”评级。SaaS 化转型速度渐趋平缓的风险；客群拓展节奏不及预期的风险；创意工具软件行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险。12/2112/2212/23E12/24E12/25E1,029 1,180 1,538 1,934 2,345 5.39%14.67%30.34%25.77%21.21%28 41 78 132 219 -77.77%48.16%88.59%69.58%65.73%0.214 0.318 0.565 0.958 1.588 1.09 0.83 1.10 1.63 2.31 3.17%4.67%8.58%13.38%19.57%6.96 3.23 6.

5、94 5.52 4.55 8.14 4.32 12.83 11.80 10.41 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00028.0057.0086.00115.00144.00173.00221031221228230224230423230620230817231014人民币(元)成交金额(百万元)成交金额万兴科技沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1.短期股价复盘：三波 AI 逻辑拐点验证，步入 AIGC 价值螺旋.7 1.1 第一波 AI 逻辑拐点：自研 AI 技术赋能 Filmora 大版本更新带来 40%产品

6、提价.7 1.2 第二波 AI 逻辑拐点：OpenAI 开放 API 接口，万兴首批接入合作生态稀缺性凸显.8 1.3 第三波 AI 逻辑拐点：23H1 视频创意产品同比大增 41%验证“量价齐升”逻辑.9 1.4 回顾复盘：应用落地到技术转化尚需时日，AIGC 价值螺旋趋势初现.10 2.中期成长目标：志在“中国 Adobe”，内生外延拓宽产品矩阵.12 2.1 发展沿革：深耕音视频市场，创意软件小巨人的成长之路.12 2.2 财务分析：营收近 5 年 CAGR 高达 21%，视频创意条线居于收入主体地位.12 2.3 业务矩阵：四大条线构筑丰富产品矩阵，内生外延拓宽产品能力边界.15 2.