1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 博菲电气博菲电气(001255)绝缘系统供应商，卡位光伏复合材料边框绝缘系统供应商，卡位光伏复合材料边框前景可期前景可期 博菲电气博菲电气首次覆盖报告首次覆盖报告 钟浩钟浩(分析师分析师)周志鹏周志鹏(分析师分析师)021-38038445 021-38676666 证书编号 S0880522120008 S0880523060004 本报告导读：本报告导读：公司以电气绝缘材料为核心打造新材料业务体系，延链补链强链优化产业布局，公司以电气绝缘材料为核心打造新材料业务体系，延链补链强链优化产业布局，推动产业链向深度和广度延伸，我们

2、看好公司未来切入光伏新材料领域。推动产业链向深度和广度延伸，我们看好公司未来切入光伏新材料领域。投资要点：投资要点：首次覆盖给予增持评级：首次覆盖给予增持评级：我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.73/0.95/1.51 亿元，EPS 分别为 0.91/1.19/1.89 元，增速分别为 5%/31%/59%。给予目标价 49.36 元（对应 2024 年 PE 为 42 倍），目前空间 45.6%，给予“增持”评级。市场认为：市场认为：复合材料边框性能优异，降本空间受限是制约复合材料边框渗透率提升的关键。材料在模具中胶凝、固化时间决定复合材料边框拉挤工艺效率低，成本难以

3、下降。我们认为：我们认为：随着工艺改进持续推进，光伏复合材料边框生产速度效率快速提升，成本将快速下降。绝缘系统整体解决方案供应商，重新定义降本空间：绝缘系统整体解决方案供应商，重新定义降本空间：公司具有较为完整的绝缘树脂产品体系以及较强的技术产业化能力，具备“树脂合成、拉挤、喷涂”全环节优势：1）提升拉挤速度，加快树脂在拉挤过程中的反应提升拉挤效率。2）核心产品槽楔与复合材料边框工艺协同，竞争优势有望复制。光伏复合材料边框产业化前景可期，公司有望成为细分领域龙头。催化剂：催化剂：下游验证推进顺利；海上光伏项目推进超预期。风险提示：风险提示：原材料成本发生重大变动、客户集中度较高、产能消化不及预

4、期风险、经营规模扩大产生的管理和运营风险、公司项目建设不及预期等。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 382 354 356 481 917(+/-)%17%-7%1%35%91%经营利润（经营利润（EBIT）93 80 82 112 180(+/-)%-21%-13%2%37%61%净利润（归母）净利润（归母）76 69 73 95 151(+/-)%-13%-9%5%31%59%每股净收益（元）每股净收益（元）0.95 0.87 0.91 1.19 1.89 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.26 0.2

5、6 0.29 0.46 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)24.3%22.7%22.9%23.2%19.6%净资产收益率净资产收益率(%)22.9%9.4%9.2%11.1%15.5%投入资本回报率投入资本回报率(%)17.2%9.1%8.4%9.3%12.6%EV/EBITDA 26.46 24.42 17.84 11.77 市盈率市盈率 35.68 39.13 37.41 28.51 17.97 股息率股息率(%)0.0%0.8%0.8%0.8%1.4%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目

6、标价格：49.36 当前价格：33.90 2023.10.30 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）29.21-55.50 总市值（百万元）总市值（百万元）2,712 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）80/20 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 25%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）0.83 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元）28.70 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元）760 每股净资产每股净资产 9.50 市净率市净率 3.6 净负债率净负债率-15.66%EPS（元）2022A 2