【研报】纺织服装行业专题研究：2019运动龙头表现佳2020“危”、“机”并存-20200503[19页].pdf

1、 证券研究报告 | 行业专题研究 2020 年 05月 03日 纺织服装纺织服装 2019 运动运动龙头表现佳，龙头表现佳，2020“危” 、 “机”并存“危” 、 “机”并存 2019 年运动鞋服高景气， 品牌服饰表现分化年运动鞋服高景气， 品牌服饰表现分化， 珠宝龙头好于行业平均水平， 珠宝龙头好于行业平均水平。 2019 年我国限额以上单位服装鞋帽和针纺织品零售额同比增速 2.9%， 增速 同比下 降 5.1PCTs。 A 股重点公 司 2019 年整体收入 /业绩分别同比 +8%/-16%，内部分化明显。运动鞋服行业延续 2017-2018 年的高景气度， 2019 年运动鞋服行业零售

2、额实现 17%的增长，港股四家国内运动鞋服公司 2019 年收入/归母净利润分别同增 33%/39%。 2019 年珠宝行业收入端表现 平淡，但金价上行给龙头公司带来盈利改善。 2020 年年 Q1 疫情影响可选消费品终端销售疫情影响可选消费品终端销售。受新冠疫情冲击，2020Q1 服 饰/黄金珠宝行业社零同比下滑 32.2%/37.7%，显著大于 2020Q1 社会消费 品零售额同比下滑 19%的降幅。运动鞋服龙头流水下滑幅度相对较小，安 踏体育/李宁终端流水下滑幅度在 15%-20%左右； 品牌服饰重点公司整体收 入同比下滑 29.8%， 归母净利润同比下滑 78.6%； 7 家 A 股珠

3、宝公司 2020Q1 收入/业绩同比-10.6%/-38.4%，龙头表现领先行业。 服饰行业修炼内功成关键， 一体化加工制造龙头表现优异，黄金珠宝坚持产服饰行业修炼内功成关键， 一体化加工制造龙头表现优异，黄金珠宝坚持产 品升级品升级+渠道下沉渠道下沉。 疫情影响下服饰各品牌加速布局电商， 拓展新零售业务， 利用微商城、网络直播等方式，实现线下资源向线上引流。运动运动鞋服鞋服龙头格龙头格 局优化， 零售能力表现领先局优化， 零售能力表现领先： 2019 年竞争格局进一步优化 （CR5 超过 70%） ， 零售管理能力前期得到积累，电商渠道成为重要增长动力，2020Q1 安踏集 团/李宁集团电商

4、流水增速我们估算为 40%+/低双位数。加工制造：加工制造：短期疫 情考验供应商生产能力，2020 年 H1 订单基本稳定，2020H2 订单将出现高 频、量小、快翻单的趋势，一体化的供应商竞争优势明显，因此长期客户订 单有望向以申洲国际为代表的龙头公司集中。黄金珠宝：黄金珠宝：龙头公司产品持续龙头公司产品持续 优化升级优化升级+渠道下沉。渠道下沉。老凤祥精品黄金占比（目前 25%左右）持续提升，周 大生非婚恋产品占比（目前 35%左右）不断提高；同时三四线下沉持续发 力。我们认为疫情对中小珠宝商冲击相对更大，龙头公司存在优胜劣汰的集 中度提升机会。 投资建议。投资建议。新冠疫情对可选消费影响

5、较大，下半年有望有所恢复（需视疫情 发展而定）。自上而下维持看好运动鞋服赛道，中长期体现出很好的成长空 间和增长速度，短期亦在疫情阶段表现相对更佳。自下而上在外部需求波动 环境中，品牌持续提升、渠道创新明显，以及管理能力强、现金流稳定的龙 头公司为首选。综合考量，核心推荐标的：安踏体育、波司登、申洲国际、核心推荐标的：安踏体育、波司登、申洲国际、 李宁、地素时尚。李宁、地素时尚。 风险提示风险提示：新冠疫情影响时间及范围超预期对公司业务造成不利影响；下游 客户订单波动影响营业收入；海外业务拓展不及预期；棉价波动风险；外汇 波动风险。 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 作者作者 分析师分析

6、师 鞠兴海鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱： 研究助理研究助理 杨莹杨莹 邮箱： 相关研究相关研究 1、 纺织服装：深度剖析运动鞋服行业库存现状 2020-04-23 2、 化妆品专题一：从护肤消费热点看行业成长阶段与 机会2020-02-19 3、 纺织服装：疫情短期冲击测算，关注长期景气的化 妆品/运动赛道2020-02-01 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS （元）（元） P E 代码代码 名称名称 评级评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 02020 安踏体育 买入 1.99