【研报】电气设备行业深度报告：锂电负极壁垒高格局好环节中国龙头全球领先-20200110[29页].pdf

1、电气设备电气设备 1 / 29 电气设备电气设备 2020 年 01 月 10 日 投资评级：投资评级：看好看好（首次首次） 行业走势图行业走势图 数据来源：贝格数据 锂电负极：壁垒高格局好环节，中国龙头全球领先锂电负极：壁垒高格局好环节，中国龙头全球领先 行业深度报告行业深度报告 刘强（分析师）刘强（分析师） 证书编号：S079052001001 本质：锂电池负极为能量的载体，是壁垒高、格局好的行业本质：锂电池负极为能量的载体，是壁垒高、格局好的行业 负极材料是锂离子嵌入嵌出的载体， 是锂离子电池四大主要组成部分之一， 其价 值量占电池价值量的 6-8%。由于这个领域有一定的技术含量、工艺壁

2、垒较高， 导致行业竞争格局较好，未来有可能形成全球寡头垄断的格局。 核心的逻辑：新能源汽车全球化带动行业增长加速，国内龙头优势明显核心的逻辑：新能源汽车全球化带动行业增长加速，国内龙头优势明显 1）行业长期空间巨大，中短期行业增长加速：电动汽车全球化加速，从而带动 整个锂离子电池产业链需求高增长。我们预计，负极产业在 2020 年将迎来加速 发展，增速有望达到 30%以上。 2）中国负极供应全球，龙头价值凸显。负极产业重心已经由日本转移到中国： 中国企业凭借产品性能优异及性价比高的优势， 全球负极材料销量占比已提升至 2018 年的 73.4%。我们预计中国龙头未来负极供应全球的占比有望超 8

3、0%。 从产品端看：负极材料产品差异化明显，人工石墨为主流从产品端看：负极材料产品差异化明显，人工石墨为主流 目前主流负极材料为人工石墨和天然石墨； 人工石墨由于循环性能较好 （循环次 数高于 1500 次） 、快充性能优异，广泛用于动力电池。我们预计，未来伴随动力 电池需求爆发， 人工石墨产量占比有望持续提高， 2022 年其占比有望达到 75%。 从客户端看：绑定优质客户，龙头份额有望持续提升从客户端看：绑定优质客户，龙头份额有望持续提升 LG 化学、宁德时代等龙头电池厂商跟随新能源车企全球化布局，优势明显。对 应着，一线负极材料企业客户结构优秀，具有先发优势，更加受益于未来下游需 求提升

4、。我们预计，一线负极材料企业份额将持续提升，CR5 占比有望提升至 80%。二线负极材料企业由于融资渠道以及客户结构差异，竞争格局出现分化。 从成本端看：降本提效，负极材料一体化是核心从成本端看：降本提效，负极材料一体化是核心 龙头负极材料企业通过自建、 收购、 参股的形式加速布局上游原材料以及石墨化 加工领域， 从而带来成本端的下降： 1） 针状焦预计有 30%-50%的价格下降空间： 2020 年国内煤系针状焦新增产能较 2019 年产能增长接近一倍，价格未来有望回 归合理水平。2）自建低成本石墨化产能最大也能降低约 40%的加工成本：其核 心原因主要是低电价地区的优势和新建产能工艺的先进

5、性。 受益受益的公司：璞泰来（江西紫宸） 、杉杉股份、中科电气（星城石墨） 、中国宝的公司：璞泰来（江西紫宸） 、杉杉股份、中科电气（星城石墨） 、中国宝 安（贝特瑞）安（贝特瑞） 1、璞泰来：格局好，产能、客户优质，在新一轮周期中有望获得更高份额。 2、杉杉股份：人工负极材料龙头，加速负极材料一体化建设。 3、中科电气（星城石墨） ：客户结构优化，成长潜力大。 4、中国宝安（贝特瑞） ：天然石墨龙头，企业客户优质，新型负极材料量产。 风险提示：风险提示：下游行业需求变化风险；行业竞争风险；政策相关风险；技术变化 风险；上游成本端的风险 。 -20% -11% -3% 6% 14% 23% 3

6、1% 40% 2019-012019-052019-092020-01 电气设备沪深300 相关研究报告相关研究报告 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 行 业 深 度 报 告 行 业 深 度 报 告 行 业 研 究 行 业 研 究 行业深度报告行业深度报告 2 / 29 目目 录录 1、 产品类型差异化明显，人造石墨为主流 . 4 1.1、 产品种类繁多，价格差异明显 . 5 1.2、 材料类型繁多，人工石墨为主流 . 7 1.2.1、 人工石墨性能优异，新型负极材料仍在摸索 . 7 1.2.2、 人工石墨工艺更有工艺壁垒 . 8 2、 下游需求扩