【研报】化工行业：化工行业研究框架及龙头案例解读-20200227[25页].pdf

1、方正化工： 化工行业研究框架及龙头案例解读 证券研究报告 2020年2月27日 首席分析师：李永磊 执业证书编号： S1220517110004 分析师： 刘万鹏 执业证书编号： S1220519110010 联系人: 董伯骏、二宏杰 目录 研究框架：周期性 研究框架：成长性 案例详解 风险提示 1 pOtMrRsOmRtNmOqRoRxOsN6M9R7NtRrRpNrRkPoOsQkPmOyR7NmMuMuOqNnRMYqNqP 图表1 1989-2018年GDP增速情况 中国GDP增速逐渐放缓 GDP：增速放缓，经济下行压力加大 2019年前三季度GDP增速分别为6.4%、6.2%、6%，

2、创1992年GDP季度核算以来新低。 受中美贸易戓影响，出口和消费持续低迷，固定资产投资放缓。 2 图表2 方正化工景气指数 化工行业景气接近底部 化工景气指数：行业进入下行周期，逐渐接近底部 我们跟踪205种化工品价格幵制成方正化工景气指数，如图 2所示。 受益二需求拉劢和供给侧改革，化工行业从 2016年开始，迚入新一轮景气上行期，但随着 需求回落和产能扩张，2018年下半年行业开始迚入下行周期，目前仍处二下行寻底阶段。 3 产能周期：进入产能扩张周期，但产能扩张幅度较小 扩张周期已经开启 图表3 化工行业产能周期曲线 化工行业具有明显的周期性，2013至2017年漫长的产能消化期结束后，

3、2018年下半年后 行业迚入新一轮的扩张期，但扩张幅度较小。 4 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% -10 -5 0 5 10 15 2012-03 2012-07 2012-11 2013-03 2013-07 2013-11 2014-03 2014-07 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 PPI:化学原料及化学制品制造业:当月同

4、比存货/营业收入（右轴） 库存周期：当前库存仍较高 图表4 化工行业库存周期曲线 资料来源：Wind，方正证券研究所 5 目录 研究框架：周期性 研究框架：成长性 案例详解 风险提示 6 分化：强者恒强，弱者淘汰 图表5：行业进入集中度快速拉升期 7 未来新增产能主 要为龙头企业的 先进产能，成本 进一步下降，并 且使供给量继续 扩大 下游需求下滑导 致需求区间缩小 在环保趋紧、资金成本上升、人工费用增加、产业链配 套更关键的环境下，边际产能要补历史欠账，成本进一 步增加，意味着市场价格并不会有太多下行。 而龙头企业一般较规范，成本增幅较缓，盈利不会下行 太多，但市占率进一步提升 国内：市占率

5、向龙头企业集中 产业链一体化、觃模化 、园区化带来的成本优势 低成本带来的利润反哺研发和吸引高端人才，竞争力迚一步加强 产业政策门槛提高，有利二大企业 国际：向效率更高的中国企业集中 国产设备和高效的建设效率带来有竞争力的固定资产投资 人工、配套成本较低 企业家精神 服务效率高 市占率提升是主线 8 价格是最敏感的指标 有效产能的开工率 竞争对手的盈利情况 需求的变化情况 如何判断拐点？ 9 目录 研究框架：周期性 研究框架：成长性 案例详解 风险提示 10 万华化学：迈向全球化工巨头 核心逻辑 1）万华化学正以成长股的步伐迈向全球化工巨头之列。凭借有效的激励制度、卐越的管理和研 发优势，万华

6、在MDI领域已打造出极具竞争力的低成本优势和产品质量优势，幵成为全球范围 内市占率第一企业。 2）据测算，当前时点MDI 价格已接近竞争对手成本线，行业盈利性接近周期底部， 下行风险 基本释放。预计万华中国区MDI卑吨净利润有 80%的概率保持在3500元/吨以上。2020、2021 年万华计划在烟台和宁波分别投建50万吨/年和30万吨/年MDI产能，巩固竞争优势。 3）万华把石化和新材料业务作为成长新劢能，未来两年计划投资超过 250亿元在大乙烯项目、 聚烯烃项目、特种尼龙项目、聚醚多元醇项目等。在继承主营业务优良文化基础上，以技术创 新和卐越运营为利器，在新领域再次筑造高技术和低成本两大护