【研报】电气设备行业TESLA视角下的动力电池格局推演：双寡头格局初现高镍三元方向不可撼动-20200220[39页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 电气设备电气设备 推荐推荐 ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司 评级 宁德时代 审慎增持 恩捷股份 审慎增持 璞泰来 审慎增持 三花智控 审慎增持 宏发股份 审慎增持 relatedReport 相关报告相关报告 emailAuthor 分析师： 朱玥 S0190517060001 assAuthor 研究助理： 曾英捷 投资要点投资要点 summary 电池技术曾为较大瓶颈， 松下圆柱

2、为彼时最优解。电池技术曾为较大瓶颈， 松下圆柱为彼时最优解。过往受制于电池技术限 制，Tesla 选择电芯供应商首要考虑品牌/技术，保障能量密度的同时确保 安全性。彼时的松下为仅有的最优解，作为一平台型制造企业，其 NCA+ 硅碳负极的 21700 电池品质上乘，能量密度较高。松下经历了与特斯拉合 作的十余年相守，动力电池业务发展迅猛。 Tesla 圆柱电池圆柱电池 BMS 逐步完善，电芯环节地位相对弱化；松下摇摆不定，逐步完善，电芯环节地位相对弱化；松下摇摆不定， 电芯产能掣肘发展，双方合作蒙上阴影。电芯产能掣肘发展，双方合作蒙上阴影。Tesla 深挖圆柱电池 BMS 管理系 统技术护城河，

3、弱化圆柱电芯供应商地位。松下动力电池业务受大公司小 部门拖累、对技术路线的摇摆不定、及对 Tesla M3 销量的预期较为保守， 继续扩产 GG1 工厂意愿不高，电芯产能供应限制 M3 产能爬坡，双方合 作出现变数。 引入新供应商降本引入新供应商降本+保供应，保供应，LG 化学、化学、CATL 脱颖而出。脱颖而出。伴随 Tesla 构建 强大的圆柱电池的 BMS 系统，以及降本增利的迫切需要，其选择电芯供 应商的标准正在逐渐从技术第一转位更看重成本。 综合成本、 品质、 技术、 客户、规模等多因素考量，LG、CATL 成为 Tesla 上海工厂电芯供应商。 自供电芯存在可能，主流仍是外购自供电

4、芯存在可能，主流仍是外购/合资建厂。合资建厂。未来 Tesla 存在自供电芯的 可能，但考虑到电池行业投资额较大，我们认为 Tesla 仍然会选择外购电 芯或合资建厂的模式保障供应。 磷酸铁锂短期性价比高， 三元高镍仍是主流磷酸铁锂短期性价比高， 三元高镍仍是主流， CATL 受受益。益。 我们认为 Tesla 可能出于降本考虑在廉价版车型中引入磷酸铁锂电池， 但高镍三元仍是行 业主流，趋势上来看 CATL 有望复制 2013、2014 年的松下，与 Tesla 建立 深度绑定的关系，成为下一轮 Tesla 扩张的最大受益者。 投资建议：我们认为进入投资建议：我们认为进入 Tesla 供应链的

5、国内中游产业链公司多兼具技术供应链的国内中游产业链公司多兼具技术 与成本的护城河与成本的护城河，远期有望占据较高的市场份额和具备较强的盈利能力。 继续看好“TLC 主线”， 即 Tesla 产业链、 LG 产业链和 CATL。 推荐 TLC 主 线宁德时代宁德时代、恩捷股份恩捷股份、璞泰来璞泰来、科达利科达利、宏发股份宏发股份、三花智控三花智控（汽车组 覆盖）等标的，建议关注天赐材料天赐材料、当升科技、新宙邦、特锐德当升科技、新宙邦、特锐德。此外建 议关注 LFP 短期回暖受益标的德方纳米、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、德方纳米、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、 天奈科技天奈科技等。 风险提示 风险

6、提示：电动车渗透率增速不及预期；电动车渗透率增速不及预期；Tesla 销量不销量不及及预期；中游产业链技预期；中游产业链技 术新技术迭代超预期术新技术迭代超预期。 title 双寡头格局初现，高镍三元方向不可撼动双寡头格局初现，高镍三元方向不可撼动 TESLA 视角下的动力电池格局推演视角下的动力电池格局推演 createTime1 2020 年年 02 月月 20 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1、鉴古：松下独家供应、鉴古：松下独家供应 Tesla 动力电池逾十载动力电池逾十载.