1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 10 月 24 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）国内宠物市场方兴未艾，龙头品牌国内宠物市场方兴未艾，龙头品牌扬帆起航扬帆起航 消费品/农林牧渔 目标估值：NA 当前股价：39.97 元 乖宝宠物是我国宠物食品龙头企业，以乖宝宠物是我国宠物食品龙头企业，以 OEM/ODM 业务起家向自有品牌迈进，业务起家向自有品牌迈进，目前目前已成为国内本土已成为国内本土领先领先品牌品牌。我国宠物行业方兴未艾，养宠家庭渗透率对标我国宠物行业方兴未艾，养宠家庭渗透率对标海外海外仍有较大提升空间，人口结构变化大趋势下仍有较大提升空间，人口结构变化大趋势下催生的情感陪伴

2、需求驱动渗透催生的情感陪伴需求驱动渗透率提升，食品作为率提升，食品作为第一大宠物消费品类，国产替代以及精细化养宠趋势下的结第一大宠物消费品类，国产替代以及精细化养宠趋势下的结构升级是构升级是行业发展行业发展两大主线，两大主线，公司品牌产品矩阵布局完善，研发能力及消费者公司品牌产品矩阵布局完善，研发能力及消费者教育能力教育能力领先，有望优先受益于行业发展。领先，有望优先受益于行业发展。深耕宠物食品行业近二十载，始于代工向自有品牌协同发展迈进深耕宠物食品行业近二十载，始于代工向自有品牌协同发展迈进。乖宝宠物是集宠物食品的研发、生产、销售于一体的综合性企业，成立至今，乖宝宠物先后获得 KKR 等知名

3、机构的投资。自 2006 年成立后主营业务是宠物食品的出口代加工，2013 年起通过推出自有品牌“麦富迪”进军国内中高端宠物食品市场，2017 年起逐步完善品牌及产品矩阵，通过资本运作、品牌升级等实现高端宠粮的布局。国内养宠渗透率提升空间较大，国产替代及精细化养宠是两大趋势国内养宠渗透率提升空间较大，国产替代及精细化养宠是两大趋势。我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模呈现稳健增长趋势，2022 年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模分别为 2706 亿元，同比增长 9%，我国家庭养宠渗透率约20%，与海外发达国家和地区相比存在较大的潜在增长空间。我国三大潜在消费人群，有孩家庭、空巢青年和高收入老年人群

4、体基数较大，渗透率低，随着宠物陪伴需求的认知进一步被强化，我国宠物家庭渗透率成长可期。2012-2021 年宠物食品公司 TOP10 和品牌 TOP10 中，外资公司品牌份额呈现下降的趋势，而内资品牌份额则呈增长趋势。国产龙头品牌形象深入人心，研发营销能力领先。国产龙头品牌形象深入人心，研发营销能力领先。随着宠物食品行业消费需求多元化，各品牌根据自身特点确定了品牌定位和用户形象，高端定位基本被进口品牌占据。乖宝宠物公司凭借精准的品牌定位、创新化产品和多渠道布局逐步扩大市场份额，目前品牌线已遍布大中型、次高端型和高端型系列。公司研发投入业内领先，紧密关注行业趋势和消费者需求，坚持以创新开拓市场，

5、持续推出新工艺升级，运用新工艺创新产品，形成全系列、多品牌、多功能、多创新的产品集合。麦富迪重点发力国内消费者教育，泛娱乐化推广以及直播种草平台布局完善，加速精细化养宠趋势以及品牌认知。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议。我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润3.90/5.08/6.25 亿元，分别同比增长 46%/30%/23%，23 日股价对应 23 年 PE为 41X，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：经济发展不及预期的风险经济发展不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、原材料成本大市场竞争加剧的风险、原材料成本大幅波动的风险、汇率大幅波动的风险幅波动的风险

6、、汇率大幅波动的风险、贸易贸易摩擦摩擦风险、风险、海外海外市场市场拓展拓展不利不利风风险险、股价股价大幅波动大幅波动的的风险风险。基础数据基础数据 总股本（百万股）400 已上市流通股（百万股）38 总市值（十亿元）16.0 流通市值（十亿元）1.5 每股净资产（MRQ）4.9 ROE（TTM）17.0 资产负债率 18.6%主要股东 秦华 主要股东持股比例 45.76%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-10-0-0 相对表现-3 14 7 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 银发经济方兴未艾，积极老龄化创黄金赛道 以日本消费为鉴，掘金新高潜赛道，识别新消费黑马他山之