1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年1010月月2525日日买入买入乖宝宠物（乖宝宠物（301498.SZ301498.SZ）聚焦自有品牌发展的国产宠食企业聚焦自有品牌发展的国产宠食企业核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告农林牧渔农林牧渔饲料饲料证券分析师：鲁家瑞证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠证券分析师：李瑞楠021-61761016021-S0980520110002S0980523030001联系人：江海航联系人：江海航010-基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值43.90-46.40 元收盘价42.26 元总市值

2、/流通市值16906/1587 百万元52 周最高价/最低价78.24/39.00 元近 3 个月日均成交额240.22 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告乖宝宠物（301498.SZ）-打造头部宠物食品品牌，充分受益国内市场高增长 2023-07-31公司是聚焦自有品牌发展的国产宠食龙头公司是聚焦自有品牌发展的国产宠食龙头。公司主要从事猫用及犬用宠物食品的研发、生产和销售，现有产品已涵盖零食、主粮和保健品三类。在自有品牌业务方面，公司聚焦主粮赛道，着力发展境内自有品牌-麦富迪，2022年收入总额已达20.46 亿元，过去三年CAGR 高达42.60%，于总收

3、入中的占比已升至60.55%，未来依靠IPO募投项目投产落地，高端产品有望持续发力，销售规模有望维持扩张。OEM/ODM业务方面，公司聚焦零食赛道，与多家国际知名企业建立合作关系，2022 年收入总额为11.92 亿元，于总收入中的占比为35.28%，其中第一大客户沃尔玛贡献了近半数营收。宠物食品行业海外宠物食品行业海外、国内的两条主线国内的两条主线。国内头部宠食的业绩驱动主要体现在两方面：（1 1）海外：）海外：海外代工业务与海外宠物消费市场，尤其是美国宠物消费市场高度关联。在美国经济景气度高时，居民宠物单位支出增加将为国内企业的海外订单数量带来提振，同时美元的相对走强也会给以美元结算的代工

4、业务带来单价提升，国内宠食企业的代工业务迎来量利齐增，这是当前板块不容忽视的重要贝塔。（2 2）国内：）国内：国内宠物主粮赛道的量增与渗透近年延续推进，在刚需高频、配方依赖和工艺复杂三重特征下，主粮最易孕育大型品牌公司。目前国内主粮单只消费水平仍较低，未来且随年轻群体入场、科学养宠兴起以及国牌崛起，宠食千亿市场有望围绕提价、替代开启新主线，而头部国牌依靠产能和渠道优势有望引领替代升级。乖宝宠物的单品牌运作能力已率先得到全方位验证乖宝宠物的单品牌运作能力已率先得到全方位验证。乖宝宠物是目前上市公司中境内自有品牌收入最高、宠物主粮收入最高的标的，单品牌运作能力率先得到全方位验证，公司相较上市同行具

5、备自有品牌收入规模最大、自有品牌业务主粮收入占比最高双重特征，是目前国内行业大下的高弹性双击标的，未来有望依靠产品、品牌、渠道的全面优势在消费提升、国牌突破的新主线下实现高弹性成长。盈利预测与估值：盈利预测与估值：乖宝宠物国内自有品牌业务发展领先，品牌影响力突出，且结构上具备主粮收入占比明显更高特征，未来依靠高端产品拓展，收入规模、盈利能力有望持续提升。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为3.5/4.6/6.0 亿元（同比+31.3%/32.2%/28.8%），EPS 分别为 1.0/1.3/1.7元。通过多角度估值，我们预计公司股票合理估值区间在43.9-46.4 元之间，较目前

6、股价约有10%-15%溢价空间，给予“买入”评级。风险提示风险提示：品牌业务推广不及预期的风险；汇率大幅波动的风险；宠物食品安全的风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)2,5753,3984,2024,9546,019(+/-%)27.9%31.9%23.7%17.9%21.5%净利润(百万元)140267350463596(+/-%)25.8%90.3%31.3%32.2%28.8%每股收益（元）0.390.740.971.291.66EBITMargin7.3%8.9%10.2