1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明强于大市强于大市维持2023年10月23日（评级）分析师 吴立SAC执业证书编号：S1110517010002分析师 陈潇SAC执业证书编号：S1110519070002联系人 陈炼生猪板块：生猪板块：行业资金压力已现，产能去化有望加速，重视板块机会！行业资金压力已现，产能去化有望加速，重视板块机会！行业投资策略摘摘 要要1、历史产能去化影响因素分析复盘历史产能去化幅度&速度，其主要与亏损时长及幅度、季节性或突发疫病干扰、行业养殖结构的变化有关。影响因素一：通常亏损时间越长累计的产能去化幅度越大，且当养殖端

2、（自繁自养头均盈利）和繁育端（仔猪头均盈利）同时进入亏损状态时，产能去化速率将边际加快；影响因素二：突发&季节性疫病越发严重，产能去化幅度往往越大。过往的疫病干扰都会影响产能去化的幅度和节奏，例如18年非瘟来临时，产能去化幅度和速度便出现明显加快的迹象；影响因素三：养殖结构的改变将影响产能去化幅度&速度。在散户占比较高的时期，因散户抗风险能力较弱，导致亏损早期便会产能加速去化现象，然而随着行业中规模化进程速度加快，产业中养殖群体抗风险能力加强，产能去化速度出现前低后高的现象。2、本轮产能去化回顾及后续展望1）已有去化进程：2023年1月至7月，行业出现连续7个月的深度亏损（历史周期最大亏损时长

3、为7个月），但能繁去化速率未有明显加速。原因有二：首先目前行业散户占比较低。在去化早期，因集团场及规模场资金实力相对较好，即使部分散户主动退出，行业整体去化幅度并不明显；其次上半年仔猪有一定盈利。自繁自养亏损导致行业部分养殖群体主动进行产能去化，但在行业仔猪仍能实现一定盈利情况下，外销仔猪群体去化意愿不强甚至仍在进行补栏母猪动作。2）后续去化展望：一方面供应无缺口情况下，后期猪价或将持续低位，商品猪盈利状况或将持续恶化。同时仔猪需求进入季节性淡季情况下，仔猪头均亏损或持续放大，加速行业现金流持续流失，去化进程有望迎来加速。3、投资建议1）行业亏损时间长&亏损幅度大，资金压力已现，生猪均价震荡偏

4、弱且仔猪价格已由前期盈利状态降至头均亏损100元+状态，行业资金压力加大，去化有望边际加速！生猪板块的黄金买入期为【猪价短空长多】+【产能去化趋势已成】+【板块估值低位】，同时【前瞻的赔率精准择时的胜率】。行业在经历前期长期亏损状态下，行业产能去化进程或仍将持续，重视“前瞻性”机会。2）【板块估值低位】。从2023年头均市值看，其中巨星农牧、金新农、神农集团3000+元/头；牧原股份、温氏股份、华统股份、新五丰2000-3000元/头；唐人神、京基智农、傲农生物、天邦食品1000-2000元/头；估值处在历史相对底部区间，多股头均市值或仍有显著上涨空间（数据截止10月22日）。标的上，当前阶段

5、，【板块配置、优选弹性】，大猪首推【温氏股份】、其次建议关注【牧原股份】、【新希望】；小猪建议重点关注：【华统股份】、【新五丰】、【巨星农牧】、【唐人神】、【天康生物】，其次建议关注【傲农生物】、【中粮家佳康】、【天邦食品】、【京基智农】、【金新农】等。风险提示：1、国家政策变动风险；2、养殖疫病风险；3、价格波动风险；4、市场系统性风险；5、第三方数据准确性风险；6、相关数据失效风险。0UlYnXjWcZmUqMqMqNbRcM6MpNmMnPsRlOpOqQeRnPmQ9PqRrQvPrQpNuOpPqR一、历史产能去化影响因素分析一、历史产能去化影响因素分析3我们认为产能去化受到多因素影

6、响我们认为产能去化受到多因素影响。从去化幅度来看，正常情况下自繁自养亏损幅度越大，亏损时间越长，能繁母猪累计去化幅度越大；从去化节奏上看，行业产能的去化节奏通常会受到不同因素的影响，例如行业资金压力、疫病干扰以及产业结构。当养殖端和繁育端均出现亏损的时候，行业资金压力边际增加，此时行业去化边际加速。而在疫病来袭时，行业可能会面临短、急、快的产能去化节奏，此时行业中头均亏损幅度可能不大&亏损时间可能不长，但鉴于疫病的突发性及阶段不可控性，行业产能去化速度仍将受疫病影响而边际加快。4图：养殖端亏损幅度图：养殖端亏损幅度&亏损时间亏损时间资料来源：wind，天风证券研究所1.1 复盘产能去化：多因素