1、行 业 研 究 2023.10.19 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 基 础 化 工 年 度 行 业 策 略 报 告 面对需求恢复节奏的不确定性，聚焦发展前景清晰的三类企业 分析师 陈鹏 登记编号：S1220523080006 联系人 韩广智 行 业 评 级:推 荐 公 司 信 息 上市公司总家数 422 总股本(亿股)3,453.32 销售收入(亿元)24,069.98 利润总额(亿元)2,873.96 行业平均 PE 54.69 平均股价(元)14.66 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 关注经济复苏、欧洲产

2、能转移、需求刚性三大主线2022.12.10 部分化工品价格已经从底部走出部分化工品价格已经从底部走出。受新增产能不断推出和下游需求持续低迷的影响，氯碱、钛白粉、农药和化纤部分子行业的产品价格自 2021 年第3 季度以来持续下降，并导致相关企业的盈利水平在 2023 年第 1、2 季度降至历史底部的水平。在产品盈利水平触底后，随着库存的降低和企业自主限产措施的推出，产品价格在第 3 季度旺季中陆续走出低谷。未来偏周期子行业的景气度依然较大程度上取决于需求恢复的节奏。在第 4 季度行业即将进入传统淡季之际，看好三条投资主线。从中国的万华到世界的化学从中国的万华到世界的化学。维持万华化学“强烈推

3、荐”评级：短期，2023年第 3 季度，扣非归母净利润同比增长 30.0%，为过去 7 个季度首次实现同比增长；中期，在连续几年高强度资本开支之后，2024 年至 2025 年新项目集中投产，预计将推动业绩上台阶，同时伴随着收入结构的改善；长期，鉴于海外竞争对手资本开支受限，全球市场将为万华化学提供广阔的发展空间。预计 2023-2025 年归母净利润分别为 173.55/225.48/243.44 亿元，同比增速分别为 6.91%/29.92%/7.96%，PE 分别为 15.84/12.19/11.29。行业竞争格局较佳的赛道。行业竞争格局较佳的赛道。经过多年的发展和积累，越来越多的国内企

4、业在传统主要由跨国公司掌控的市场占据了一席之地，主要表现在进口替代、切入新的应用场景和进入高壁垒市场等方面，建议关注万润股份、蓝晓科技和润丰股份。1）万润股份:国内少数的以新材料技术突破实现发展的企业，且在多个领域和赛道证明了研发能力；自液晶材料和沸石分子筛之后，多年布局和积累的OLED 材料、聚酰亚胺和光刻胶有望推动公司新一轮的增长。2）蓝晓科技：凭借在原理（材料合成、官能团化等）和工艺（连续吸附、喷射造粒和保胶等）层面的积累，通过项目实施案例的不断增加，公司将分离吸附材料和技术陆续拓展至金属资源、生命科学、超纯水等应用领域。3）润丰股份：首先，凭借提前布局的登记证资源，公司得以在准入门槛不

5、断提升的海外重要农化市场占据一席之地；同时，通过渠道下沉的方式，公司有望在已进入的巴西等南美市场保持业绩增长；此外，随着后续开拓北美、欧洲市场的战略实施，公司潜在市场空间广阔。成本曲线左侧持续扩产的标的成本曲线左侧持续扩产的标的。对于传统化工行业，建立显著的成本优势是企业保持持续成长的主要手段，建议关注宝丰能源、华峰化学。1）宝丰能源：凭借煤制烯烃工艺的成本优势，在烯烃行业景气度不佳的情况下，2022 年公司烯烃业务毛利率达到 28.05%。在宁东三期项目后，内蒙古烯烃项目接力产能投放，预计将给公司未来两年业绩带来持续增量。2）华峰化学：凭借所处区域的能源成本和新项目新设备的运营成本优势，在行

6、业低迷的背景下，2023 年上半年公司氨纶业务毛利率达到 15.68%；随着在建 20 万吨/年氨纶产能投放，预计公司 2024 年氨纶业务有望再上台阶。风险提示：风险提示：原油价格大幅波动的风险，下游需求复苏不及预期的风险，项目建设进度不及预期的风险等。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-15%-10%-5%0%5%10%15%22/10/1922/12/31 23/3/14 23/5/2623/8/7 23/10/19基础化工沪深300基础化工 年度行业策略报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 行业短期继续承压，盈利有望缓慢