甘李药业-公司研究报告-国产三代胰岛素龙头集采后重回高增长之路-231021（29页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2023 年年 10 月月 21 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 持有持有（首次）（首次）当前价：43.47 元 甘李药业（甘李药业（603087）医药生物医药生物 目标价：元（6 个月）国产三代胰岛素龙头，集采后重回高增长之路国产三代胰岛素龙头，集采后重回高增长之路 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据

2、基础数据 总股本(亿股)5.66 流通 A 股(亿股)5.31 52 周内股价区间(元)32.39-46.75 总市值(亿元)245.89 总资产(亿元)107.29 每股净资产(元)17.23 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1）公司集采后胰岛素销量大幅提升推动收入快速增长，）公司集采后胰岛素销量大幅提升推动收入快速增长，2022 年我国胰岛素市场规模超 200 亿元，渗透率仍有较大提升空间，甘李药业胰岛素产品集采中标后大幅放量，2023H1 国内收入同比增长约 35%，国内胰岛素制剂销量同比增长 104.7%；2）三代胰岛素海外市场上市申请获受理，胰岛素出海

3、）三代胰岛素海外市场上市申请获受理，胰岛素出海长期利润空间可观，长期利润空间可观，公司授予 Sandoz三款三代胰岛素在欧美等区域的销售权，相关产品 BLA申请陆续获得 FDA及 EMA正式受理，欧美市场长期利润增长空间广阔；3）股权激励目标彰显公司信心，）股权激励目标彰显公司信心，2023-2025年业绩考核目标分别为 3、6、11 亿元，期间业绩目标复合增长率超过 90%。集采后胰岛素销量增长明显，股权激励目标彰显公司信心。集采后胰岛素销量增长明显，股权激励目标彰显公司信心。我们估计 2022年我国胰岛素市场规模超过 200亿元，2021年中国胰岛素渗透率为 21%，不到美国的三分之一。受

4、结构升级、渗透率提升、进口替代等因素驱动，未来市场增长空间广阔。公司拥有五个胰岛素类似物品种以及一个人胰岛素品种，集采后公司胰岛素产品销量快速增长，2023H1 公司国内收入同比增长超过 30%，国内胰岛素制剂销量同比增长 104.7%。根据公司 2022年股权激励计划，2023-2025年公司业绩考核目标分别为 3、6、11亿元，期间业绩目标复合增长率超过 90%。三代胰岛素海外市场上市申请获受理，海外市场长期利润空间可观。三代胰岛素海外市场上市申请获受理，海外市场长期利润空间可观。2018 年 12月，公司向 Sandoz 公司授予甘精胰岛素、赖脯胰岛素及门冬胰岛素在美国、加拿大、欧洲等区

5、域的排他销售权。Sandoz 将向公司支付授权费 2300 万美元、相关临床开发里程碑费用和销售利润分成。公司已于 2023年上半年分别向 FDA提交了甘精、赖脯、门冬胰岛素的 BLA 申请。我们估计公司三款胰岛素美国市场利润空间约为 13-17亿元。2023年 8月，公司甘精胰岛素上市申请亦获欧洲EMA 正式受理。根据 IDF 数据，欧洲糖尿病患者超过 6100 万人。公司产品如在欧美获批上市，未来潜在市场空间广阔。聚焦糖尿病领域新药研发，布局自身免疫类、肿瘤领域。聚焦糖尿病领域新药研发，布局自身免疫类、肿瘤领域。公司坚持自主创新研发，在糖尿病治疗领域取得突破性进展的同时，积极投入到其他领域

6、的药物研发，在自身免疫类、肿瘤类等药物研发领域均布局了研发管线。公司在研的核心品种包括 GZR18（GLP-1 激动剂周制剂）、GZR4（第四代胰岛素）、GZR101（预混双胰岛素复方制剂）等。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 3 亿元、6.4亿元、11.5亿元，对应 PE分别为 82、38、21倍。公司为国产三代胰岛素龙头企业，产品出海潜力广阔，首次覆盖，给予“持有”评级。风险风险提示提示：研发不及预期风险，商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险，药品降价风险。指标指标/年度年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百