【研报】互联网行业云计算和数据产业链系列报告15：Atlassian（TEAM）全球领先的项目管理SaaS厂商-20200515[20页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 Atlassian（ （TEAM） ：全球领先的项目管理：全球领先的项目管理 SaaS 厂商厂商 云计算和数据产业链系列报告 152020.5.15 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 许英博许英博 科技产业首席分析师 S1010510120041 陈俊云陈俊云 前瞻研究高级分析师 S1010517080001 Atlassian（TEAM）为全球领先的项目管理、内容协同为全球领先的项目管理、内容协同 SaaS 厂商，多年位居厂商，多年位居 Gartner 魔力象限魔力象限的的领导者象限，当前主要面向软件开发者，亦开始向企业技术领导者象

2、限，当前主要面向软件开发者，亦开始向企业技术 人员、知识工作者等群体扩展。公司核心产品对应市场空间近人员、知识工作者等群体扩展。公司核心产品对应市场空间近 200 亿美元， “产品亿美元， “产品 研发驱动研发驱动+线上口碑式营销线上口碑式营销+远低于主要竞品定价基准”的运营策略，使其运营效远低于主要竞品定价基准”的运营策略，使其运营效 率显著优于一般率显著优于一般 SaaS 厂商，厂商， FY2020 公司最新付费企业客户数已超过公司最新付费企业客户数已超过 17 万，万， FCF Margin、运营利润率（、运营利润率（Non-GAAP）稳定在）稳定在 28%、20%以上。公司中长期成长路

3、以上。公司中长期成长路 径较为清晰，主要方式包括：径较为清晰，主要方式包括：ARPU 提升、付费用户增长、海外市场提升、付费用户增长、海外市场&大企业客大企业客 户拓展等。目前公司估值对应户拓展等。目前公司估值对应 FY2020 PS 为为 24x，显著高于美股，显著高于美股 SaaS 平均水平平均水平 (8x9x)，反，反映映市场对公司成长性、盈利能力等估值溢价。市场对公司成长性、盈利能力等估值溢价。 Atlassian（TEAM） ：项目管理项目管理、协同、协同 SaaS 厂商厂商。公司成立于 2001 年，2015 年在纳斯达克上市，自成立以来，公司围绕软件开发人员项目管理、协同需求，

4、相继开发出 Jira、Confluence 等优质产品，核心产品覆盖项目管理、代码管理、 协同、网络安全等。同时公司依靠产品研发驱动+线上口碑式营销，快速扩大客 户基数，FY2020 公司付费企业客户数超过 17 万，全球财富 500 强中 2/3 企业 为公司客户。2019 财年公司实现收入 12 亿美元（+37.4%） ，当前市值 433 亿 美元，股价自上市以来累计上涨近 8x。 行业分析行业分析：敏捷开发驱动项目管理软件需求，敏捷开发驱动项目管理软件需求，Atlassian 领先优势明显领先优势明显。伴随敏 捷开发在软件开发中快速普及，依托自动化工具实现软件开发项目全流程的动 态跟踪、

5、管理成为必然趋势。据 Gartner 数据统计，20162019 年，全球面向 软件开发领域的项目管理软件市场规模从 140 亿美元增长到 179 亿美元，对应 年复合增长率 9%。各细分板块，ADLM、ITSM 为增长最快的两大细分领域， 2016-2019 年复合增长率分别为 16%、17%，2019 年市场规模分别为 28 亿、 39 亿美元。目前在敏捷开发管理软件领域，公司与微软、CA 等主流厂商一同 位于 Gartner 魔力象限领导者地位。同时基于自下而上测算，我们预计公司短 期对应的潜在市场空间为 131 亿美元，目前年化收入规模仅为 16 亿美元左右， 长期增长空间广阔。 公司

6、运营：公司运营：研发驱研发驱动动+线上线上口碑式营销口碑式营销，综合财务指标显著优于行业平均水平，综合财务指标显著优于行业平均水平。 公司从 Jira 系列产品起步，并围绕软件开发者、企业一般用户不断拓展产品组 合和应用场景，并通过持续的高强度研发（研发费用率 45%以上）以维持产品 的核心竞争力， 同时主要依赖线上口碑式传播以实现产品销售 （销售费用率 20% 左右，销售占比 65%左右） ，突出产品能力+口碑式营销+远低于主要竞品价格 等，使其运营策略和一般 SaaS 企业存在显著差异。同时公司亦结合在线社区、 开发者平台、线下分销渠道等不断强化口碑营销效果。反映到财务层面，独特 的经营模