1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业定期报告 2023 年 10 月 21 日 推荐推荐（维持）（维持）大众品成本展望专题大众品成本展望专题 消费品/食品饮料 23 年以来年以来多数多数原材料品类价格从高位回落，原材料品类价格从高位回落，大众品大众品企业成本端红利已企业成本端红利已有所有所体现，体现，往后展望，由于前期下跌品种多是从高位逐月回落，后续季度同比依然有红利。往后展望，由于前期下跌品种多是从高位逐月回落，后续季度同比依然有红利。但也有部分品类由于同期产季天气变化、供需突变、提前锁价等原因仍对今年但也有部分品类由于同期产季天气变化、供需突变、提前锁价等原因仍对今年年内经营产生压

2、力年内经营产生压力，后续有望进入成本，后续有望进入成本下行期下行期。中性预期中性预期下未来下未来 2-3 个季度个季度，农产品中大麦、农产品中大麦、大豆、豆油预计大豆、豆油预计同比仍有下降空间，同比仍有下降空间，白砂糖白砂糖价格环比有所回落价格环比有所回落但但同比压力预计尚存同比压力预计尚存。包材中。包材中 PET、瓦楞纸同比仍有红利，玻璃、铝锭、瓦楞纸同比仍有红利，玻璃、铝锭相对相对稳稳定，原油同比定，原油同比或略有提升或略有提升。其他较独立品类中，棕榈油、鸭其他较独立品类中，棕榈油、鸭副、葵花籽价格副、葵花籽价格也也在在回落回落。行业影响方面，。行业影响方面，预计啤酒预计啤酒、休闲卤味休闲

3、卤味有望有望迎来成本拐点，调味品、乳迎来成本拐点，调味品、乳制品、休闲零食制品、休闲零食、饮料饮料成本成本利好利好有望有望继续继续。大众品大众品成本变化及展望：成本变化及展望：多数品类逐月回落，成本红利有望延续多数品类逐月回落，成本红利有望延续 农产品：农产品：大麦大麦 22 年底达到高点，23 年内持续回落，澳麦回归背景下，成本下行确定性较高。大豆、豆油大豆、豆油 23Q2 以来回落幅度较大，且当下价格整体处于历史中高位，并考虑到前期逐月回落和供需基本面变化，预计后续2-3 个季度同比仍能有较明显改善。白砂糖白砂糖价格 9 月达高点后环比也有所回落，同比涨幅预计趋缓但压力仍存。包材包材&运费

4、：运费：23 年 1-9 月包材价格整体呈现逐月回落趋势，当下成本整体处于历史中位偏高，考虑品类供需关系，后续进一步上行动力相对有限。展望后续 2-3 个季度，PET、瓦楞纸、瓦楞纸同比仍有红利，玻璃、铝锭玻璃、铝锭价格预计基本维持稳定。原油原油价格短期走强，明年也或有一定压力，但占比成本不大，影响预计相对有限。企业影响分析：企业影响分析：预计啤酒零食卤味迎来拐点，调味品乳制品饮料利好继续预计啤酒零食卤味迎来拐点，调味品乳制品饮料利好继续 饮料：饮料：PET、纸箱利好、纸箱利好，关注白砂糖关注白砂糖价格。价格。PET、纸箱今年以来价格从高位持续回落，预计 24Q2 前仍能继续体现成本红利，白砂

5、糖当前价格相比高点环比有所下降，但同比压力尚存，建议持续关注。啤酒：啤酒：大麦大麦受益受益，包材，包材红利延展红利延展。22 年底大麦价格高位导致今年啤酒企业该部分整体承压，当前进口大麦价格仍处于下降通道（8 月同比下降 25%），叠加澳麦“双反”措施终止，预计明年全年利好。调味品：调味品：大豆大豆、包材、包材继续受益继续受益，白糖成本上行白糖成本上行。大豆二季度以来价格降幅扩大，后续季度预计同比仍将下降，白糖价格预计产生小幅压力，包材中PET、纸箱继续受益，综合成本仍有下行空间。其他品类：其他品类：棕榈油、鸭副、葵花籽价格回落，棕榈油、鸭副、葵花籽价格回落，甘源、绝味、洽洽甘源、绝味、洽洽红

6、利逐步红利逐步兑现兑现。年内棕榈油价格继续回落，来年成本红利延续。鸭副价格在 23H1成本高点后价格持续回落，毛利率修复弹性大。葵花籽产地近期收获季天气良好，新采购季同比回落趋势也较为明确。此外，建议密切关注新榨季糖蜜和新采购季青菜头价格，若回归较合理水平明年也将释放利润弹性。投资建议：投资建议：把握成本红利，优选赛道龙头。把握成本红利，优选赛道龙头。基于大众品成本变化，我们建议关注以下逻辑：1）成本有望迎来拐点成本有望迎来拐点：啤酒板块（华润啤酒、青岛啤酒、华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒重庆啤酒），考虑锁价周期，明年成本有望改善；鸭副今年 Q3 价格出现拐点，休闲卤味盈利弹性显现（绝味食品、周