【研报】煤炭开采行业深度报告：煤炭估值分析（上篇）估值大幅折价修复可期-20200326[28页].pdf

1、煤炭开采煤炭开采 1 / 28 煤炭开采煤炭开采 2020 年 03 月 26 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持） 行业走势图行业走势图 数据来源：贝格数据 行业周报-海外疫情蔓延，逆周期政 策调节积极应对-2020.3.22 行业周报-逆周期调节再降准，看好 煤炭低估值板块修复-2020.3.15 行业周报-复工加快，看好煤炭高盈 利低估值板块修复-2020.3.8 煤炭估值分析煤炭估值分析（上篇） ：估值大幅折价，修复可期（上篇） ：估值大幅折价，修复可期 行业深度报告行业深度报告 张绪成（分析师）张绪成（分析师） 证书编号：S0790520020003 当前煤炭估值处于历史底部

2、，逆周期调节积极应对，煤炭股估值修复可期当前煤炭估值处于历史底部，逆周期调节积极应对，煤炭股估值修复可期 当前煤炭行业盈利好，但估值已经处于历史底部，板块位于估值大幅折价阶段。 纵向对比煤炭行业历史走势，2019 年至今煤炭行业同 2012 年基本面相似，盈利 相近，但平均市盈率、市净率折价接近 50%。横向对比同为周期性行业的石油天 然气行业，2019 年煤炭行业盈利好、估值折价大，估值修复相比石油天然气行 业更缓慢。对比防御性行业，煤炭行业近年来虽盈利稳定且具有稳定的分红，但 仍被视为周期属性， 抑制了在当前高盈利现状下的估值修复。 对比海外煤炭企业， 海内外煤企估值存在差异， 但中国大陆

3、煤企的估值普遍被低估。 当前全球疫情蔓 延的背景下， 各国均出台逆周期调节政策， 有利于市场恢复对后期经济修复的信 心，并提升市场风险偏好。当前煤炭股 ROE 水平接近历史高位水平，但估值水 平为历史低位， 典型的高盈利低估值怪相， 底部安全边际高且存在估值修复的机 会。煤价回归至合理水平并能保持稳定的煤价回归至合理水平并能保持稳定的高盈利，高盈利，多家煤炭公司开始注重股东分红，多家煤炭公司开始注重股东分红， 市场可预期投资回报，高股息受益标的：中国神华、平煤股份、盘江股份；国内外市场可预期投资回报，高股息受益标的：中国神华、平煤股份、盘江股份；国内外 政策调节，经济预期向好，高弹性受益标的：

4、兖州煤业、神火股份、淮北矿业；煤政策调节，经济预期向好，高弹性受益标的：兖州煤业、神火股份、淮北矿业；煤 企国企改革已经步入快速推进阶段，国改受益标的：潞安环能、西山煤电企国企改革已经步入快速推进阶段，国改受益标的：潞安环能、西山煤电。 纵向历史比较：纵向历史比较：2019 年煤炭行业同年煤炭行业同 2012 年盈利相近年盈利相近，但估值被明显低估但估值被明显低估 根据 21 世纪以来煤炭行业的发展，可将煤炭行业划分成三个景气阶段和两个萧 条阶段，而 2019 年处于第三个景气阶段。通过纵向对比，从微观和宏观的角度 考虑， 发现煤炭行业在 2019 年与 2012 年基本面相似， 盈利相近，

5、但估值折价大， 2019 年煤炭行业被明显低估。2012 年行业净利润为 850 亿元，ROE 为 16.07%， 市盈率年均值为 15.18，市净率年均值为 2.45；2019 年预期净利润为 860 亿元， ROE 预期为 11.67%，市盈率年均值为 10.53，市净率年均值为 1.11，说明煤炭行 业在 2019 年处于“高 ROE，低 P/B”组合阶段，估值存在较大折价。 横向行业比较：横向行业比较：对比对比周期、防御性行业和海外煤企周期、防御性行业和海外煤企，国内煤企高盈利低估值国内煤企高盈利低估值 同石油天然气行业横向对比，煤炭行业当前市净率的平均折价为 68.87%，市盈 率平

6、均折价为 67.55%；但石油天然气行业当前市净率平均折价为 63.24%，市盈 率平均折价为 39.54%，说明煤炭行业估值折价大于石油天然气行业。同防御性 行业横向对比， 通过选取 10 家煤炭上市公司和 40 家防御性行业上市公司， 运用 PB-ROE 模型进行回归分析，发现所有的煤炭企业均位于 PB-ROE 均衡线以下。 与防御性行业对比，煤炭行业当前估值平均折价 60%-70%，对于近年来盈利稳 定且分红出色的煤炭企业， 当前已经具备了一定防御性的公用事业化属性， 当前 市场给予的估值明显偏低。 与海外煤企横向对比， 中国大陆煤企基本面明显优于 其他国家企业，然而却是 ROE 高反而