1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 1010 月月 1919 日日 百胜中国百胜中国(09987.HK)(09987.HK)公司深度分析公司深度分析 西式快餐龙头，西式快餐龙头，焕新品牌生命力焕新品牌生命力 证券研究报告证券研究报告 餐饮餐饮(HS)(HS)投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 545.45545.45 港港元元 股价股价 (2023(2023-1010-18)18)409.80409.80 港港元元 交易数据交易数据 总市值（总市值（亿港亿港元）元）1697 流通市值（流通市值

2、（亿港亿港元）元）1697 总股本（总股本（亿亿股）股）4.14 流通股本（流通股本（亿亿股）股）4.14 1212 个月价格区间个月价格区间 305.4/526.0 港元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -6.2-6.2 15.7 绝对收益绝对收益 -9.3-12.5 9.7 王朔王朔 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030005 万雨萌万雨萌 联系人联系人 SAC 执业证书编号：S1450121120096 相关报告相关报告 大型连锁餐饮集团，大型连锁餐饮集团，疫后业绩强劲复苏。疫后业绩强劲复苏。

3、百胜中国是中国领先的连锁餐饮集团，旗下拥有肯德基、必胜客两大支柱品牌，并逐步通过收购的方式覆盖中餐、咖啡等赛道。截止 2023 年中报，公司共运营有 13602 家餐饮门店，其中 9562 家肯德基、3072 家必胜客，实现营收 55.71 亿美元/+16.2%，归母净利润 4.86 亿美元/+165.6%。西式快餐及披萨市场西式快餐及披萨市场仍具仍具成长空间成长空间，下沉市场是，下沉市场是当前当前海外品牌海外品牌的的市场争夺关键市场争夺关键。2014-2019 年西式快餐行业以 CAGR12.1%的增速稳步增长，合并中西快餐口径，中国每百万人快餐厅数量约为美国的一半，随着消费者对于用餐效率的

4、要求提升，预计快餐市场仍有较大成长空间。目前西式快餐及披萨品牌分化明显，定价较高的国际品牌多集中在高线城市，而定价更加平价的本土品牌则在低线城市覆盖率更高，随着高线城市的快餐密度日渐饱和，以肯德基为代表的国际品牌通过产品价格、店型调整逐步向下沉市场渗透，预计有望带动低线城市消费者实现产品迭代升级，同时抬升品牌开店天花板。肯德基发力下沉市场肯德基发力下沉市场&新渠道开店新渠道开店，必胜客，必胜客持续推进持续推进“复兴计“复兴计划”，改革已初见成效，划”，改革已初见成效，2 2023H1023H1 门店门店 O OPMPM 均超疫前。均超疫前。自 2021 年起，公司旗下肯德基和必胜客 2 大品牌

5、均发力加速开店，每年净新增门店数增至 1200 和 300 家左右。在开店策略上，肯德基重心下沉，每年净增门店中 55%-60%的门店在 3-6 线城市，同时通过引入加盟的形式，进驻加油站、高速服务站等渠道开店；必胜客则更多布局小店、外送渠道，通过“卫星店”等方式进行门店加密，提升外送覆盖能力，外送销售占比自 19 年的 25%提升至2023Q2 的 36%。门店表现方面，公司大力推进各项促销活动，焕新品牌生命力，更好地贴合当下消费者对于性价比的偏好，同时受益疫情期间租金下降及门店结构调整，肯德基和必胜客的门店OPM 均已超疫前水平。投 资 建 议：投 资 建 议：我们预计 2023-2025

6、 年公司营业收入同比+17.89%、+11.05%、+9.76%至 112.81、125.28、137.51 亿美元，净利润 9.65、11.25、12.57 亿美元。首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 69.93 美元（按照 2023 年 10 月 11日美元兑港币中间价 7.82 计算，相当于 545.45 港币），相当于 2023年 30 倍的动态市盈率。-14%-4%6%16%26%36%2022-102023-022023-062023-10百胜中国百胜中国 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析公司深度分析/百胜中国百胜中国 风险提