1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 金山办公（688111.SH）跟踪报告 金山办公 AI 战略如何落地？2023 年 10 月 18 日 公司构建了 AIGC+Copilot+Insight 的产品线。公司 AI 技术投入已久，早于 2017 年成立 AI 中台，将人工智能在公司内部上升至战略地位。2018 年公司正式确立“多屏、云、AI 和内容”四大战略。大模型技术浪潮下，公司构建了以“AIGC+Copilot+Insight”为内核的 AI 产品线，其中：AIGC：智能化内容创作。AIGC 通过借助大模型的力量，帮助每一位用户优化创作流程，提高表

2、达效率和质量。由于数字化不断渗透各行各业，用户在更高效的创作和管理方面的需求愈发明显。在 WPS 中，用户可以直接使用AIGC 相关功能，进行文章续写，PPT 生成等任务。避免了从 0 到 1 开始创作，节省了大量搜索资料的时间。AIGC 能够提供更便捷的生成工具，不再受到模板的限制，更贴近用户的需求；Copilot：交互方式的变革。1）在文本领域，Copilot 支持语音唤醒，时刻记录：用户可通过语音直接唤醒 Copilot，随时随地记下灵感，并即时和Copilot 共同创作；2）在表格中，Copilot 理解用户指令并转化为公式：在Excel 中只需输入需求，Copilot 在理解用户指令

3、的基础上，智能转为公式。Insight：提炼非结构化数据，提升知识再利用效率。Insight 可以秒速分析文本，概括文章深意；在 PDF 中，Insight 可以快速提炼重点，依据内容回答问题。在 Insight 的助力下，企业可以更高效地理解、提炼、应用非结构化数据，快速找到所需信息，并将其用于决策管理中，实现效率的再升级。在接入通用模型基础上，公司自研专业模型，致力于对 WPS AI 能力的提升与完善。公司基于业界开源基座模型进行了小模型的自研，如 7B、13B，其优势是训练和推理的速度快，消耗的推理资源少，更易实现几百毫秒的搜索，阅读理解效果佳，解决了通用大模型在特定场景的能力仍有欠缺，

4、并且部署、推理以及运维的成本较高，性价比较低的弊端。公司 7B 模型的总语料在 TB 级，中文占比约 65%，训练效率可达 1600 token/sec/gpu。从训练效果来看，其在自然语言理解任务上表现优于其他三个业界开源的 6B/7B 模型；公司 13B 模型的总语料约万亿 token，中文占比约 10%，确定了其最优训练效率下的分布式策略，在数台 A800 上的训练利用率高于 65%，效果显著。投资建议：办公软件有望成为 AI 最先兑现业绩的领域，公司加快全面融入AI，估值体系有望迎来体系化重构。预计公司 23-25 年实现归母净利润 15.24、22.30、29.51 亿元，对应 PE

5、 分别为 105X、71X、54X，看好公司业务前景，维持“推荐”评级。风险提示：技术落地节奏不及预期，行业竞争加剧。盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）3,885 4,801 6,435 8,595 增长率（%）18.4 23.6 34.0 33.6 归属母公司股东净利润（百万元）1,118 1,524 2,230 2,951 增长率（%）7.3 36.4 46.3 32.3 每股收益（元）2.42 3.30 4.83 6.39 PE 143 105 71 54 PB 18.3 16.2 13.8 11.5 资料来源：Wind，民

6、生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 10 月 18 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：345.00 元 分析师 吕伟 执业证书：S0100521110003 电话：021-80508288 邮箱：lvwei_ 分析师 刘雄 执业证书：S0100522090001 电话：021-80508288 邮箱： 相关研究 1.金山办公（688111.SH）2023 年半年报点评：业绩超预期，订阅业务延续高增长-2023/08/26 2.金山办公（688111.SH）2023 年一季报点评：订阅业务保持高增长，激励计划绑定核心员工-2023/04/20 3.金山办公（688111.SH）事件点