【研报】电力设备及新能源行业光伏产业研究系列报告（7）：玻璃~产业链隐形成长冠军龙头优势持续强化-20200226[44页].pdf

1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 深 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 电力设备及新能源行业 光伏产业研究系列报告（7） ：玻璃产 业链隐形成长冠军，龙头优势持续强化 光伏玻璃是产业链上单耗和价格最稳定的环节，市场容量随着平价上网推进还有 数倍增长空间；行业先发优势明显，龙头技术和规模壁垒牢固，未来有望诞生千 亿市值公司。 核心观点 光伏玻璃是产业链上价格最平稳的环节之一，市场空间随装机量持续成长。 2010 年以来光伏新增装机量增长 6.5 倍，但由于终端产品价格每年下降 10- 20%，组件市场价值增长有限，

2、光伏玻璃需求增长 5.3 倍，市场价值增长近 2 倍，在组件成本中的占比从 3%增加至近 9%，最近 5 年价格总体平稳，未来 成本占比还将持续提升。 光伏玻璃产品同质性较强，在产能略有过剩的情况下，其定价机制类似于多晶 硅，即边际产线成本支撑市场价格。但供给端，低成本优质产能仍然较少，日 熔量低于 700 吨的高成本产能产能占比接近一半，扩产周期长达 1 年半，短 期内供给曲线不会发生重大变化，价格支撑力十足。 双龙头格局有望强化， 根源在于龙头企业手握规模和技术优势， 成本大幅领先。 规模优势体现为，目前双龙头市占率超过 50%，新增产能中双龙头占据 65% 以上，在单线产能规模、供应链稳

3、定性和价格上全面领先；技术主要体现为， 仅有两大龙头能掌握日熔量上千吨的大型窑炉，技术壁垒在于温度控制，大型 窑炉的能耗和成品率均有大幅提升，玻璃成本较最接近的对手低 10%以上， 此外，追赶者还面临资金、环保政策及客户资源壁垒，我们认为当前情况下， 双龙头格局将进一步强化。 光伏进入平价时代，2020 年装机量有望增长 20%至 140GW 以上，全年玻璃 供给仍处于紧平衡状态，同时双玻组件提效效果明显，渗透率有望突破，进一 步增大需求弹性，我们预计 2020 年玻璃价格将保持在高位，同时近期纯碱价 格下滑，龙头盈利弹性较大。 投资建议与投资标的 低成本玻璃产线盈利空间巨大，安全边际高，且在

4、规模和技术壁垒保护下，一 线龙头企业可以加速扩产进一步提升份额和盈利能力。 建议关注产能持续扩张，具备大窑炉产线运营能力，成本有明显优势的龙头企 业，包括市占率第一的信义光能(00968，增持)和第二的福莱特(601865，未评 级)、福莱特玻璃(06865，未评级)。 风险提示 全球光伏装机量不及预期 双玻组件渗透率不及预期 原料和燃气价格出现大幅上涨 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 电力设备及新能源行业 报告发布日期 2020 年 02 月 26 日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 彭海涛 021-63325888-5098 执业证书

5、编号：S0860519010001 联系人 郑浩 021-63325888-6078 相关报告 光伏产业研究系列报告 （6） ： 组件渠道品 牌构筑竞争壁垒，提效需求蕴育创新机遇： 2020-01-12 承前启后，继往开来： 2019-11-30 光伏产业研究系列报告 （5） ： 薄膜电池历 经周期洗礼，又到拐点时刻： 2019-07-04 光伏产业研究系列报告（4）:电池从新兴 到成熟，行业属性迎来历史性一跃： 2019-03-27 证券 公司 股价 EPS PE 投资 代码 名称 18 19E 20E 18 19E 20E 评级 00968 信义光能 6.520 0.22 0.28 0.3

6、6 29.64 23.29 18.11 增持 港元，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，(上表中预测结论均取自最新发布上市公司研 究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有需要可参阅对应上 市公司研究报告) HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源行业深度报告 光伏产业研究系列报告（7）：玻璃产业链隐形成长冠军，龙 头优势持续强化 2 目 录 行业概括：产业链成长冠军，龙头可积累先发优势 . 7 简介：光伏组件封装必需品，市场空间成长性优于装机量 . 7 产品特点：透光性、强度要求高，需要采用压延工艺 . 8 成本