1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 下游商用车销量波动较大的风险 中自科技中自科技(688737)应用场景泛化应用场景泛化延伸延伸的铂基催化剂龙头的铂基催化剂龙头 徐强徐强(分析师分析师)邵潇邵潇(分析师分析师)于歆于歆(分析师分析师)010-83939805 0755-23976520 021-38038345 证书编号 S0880517040002 S0880517070004 S0880523050005 本报告导读：本报告导读：公司公司深耕贵金属催化剂深耕贵金属催化剂市场市场，积累了，积累了丰富丰富产品线产品线，国标提升，国标提升释放释放千亿尾气催化剂千亿

2、尾气催化剂需求需求，带动带动公司车型认证节奏有望超预期。同时公司车型认证节奏有望超预期。同时，公司公司新能源领域催化剂新能源领域催化剂业务值得期待。业务值得期待。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司 2023-2025 年净利润分别为0.54/1.32/1.60 亿元，对应 EPS 分别为 0.45/1.10/1.33 元。考虑到，1）我国收紧尾气排放限值，新标提升单车催化剂用量，释放千亿市场需求；2）公司内燃机催化剂产品线丰富，获下游龙头认可，新标执行推动公司公告车型持续提升；3）我国氢能体系完善标准建设，公司新能源领域催化剂有望加速应用。

3、给予公司目标价 40.25 元，23%向上空间，“增持”评级。我国效仿欧盟收紧尾气排放限值，新标推动处理方案升级，释放尾气催化我国效仿欧盟收紧尾气排放限值，新标推动处理方案升级，释放尾气催化剂千亿需求剂千亿需求。我国效仿欧盟设立内燃机分阶段限值，2023 年 7 月起，轻型汽车与重型柴油车执行国 6b 标准，非道路移动机械执行国 4 标准，主要污染物排放限值较上一阶段平均下降 20%-40%。尾气排放收紧推动处理方案升级，带动单车催化剂用量增加，释放尾气催化剂千亿市场需求。公司机动车公司机动车/机机催化剂催化剂产品线丰富产品线丰富、获获龙头龙头主机厂认可主机厂认可，受益于新标执行，受益于新标执

4、行要求，公司公告车型数量要求，公司公告车型数量超预期超预期。公司起家产品为摩托车催化剂，通过自主研发已实现柴油/汽油/天然气车、非道路移动机械产品线全覆盖。公司已实现向主流发动机厂及整车厂批量供货，获下游龙头认可。排放新标下，公司凭借先发优势，配套下游龙头机型开发产品，公告车型持续高增。我国我国氢能产业体系氢能产业体系标准逐步完善标准逐步完善，公司氢燃料电池公司氢燃料电池催化剂有望加速应用催化剂有望加速应用。我国完善氢能全链条标准体系，加速氢能产业化。公司凭借技术积累参与氢能国家重点研发计划，已具备公斤级燃料电池催化剂批量生产能力。风险提示风险提示：原材料价格波动的风险、能有价格波动较大的风险

5、。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 962 447 1,642 2,110 2,526(+/-)%-63%-53%267%29%20%经营利润（经营利润（EBIT）6-144 66 174 217(+/-)%-98%-2568%146%164%25%净利润（归母）净利润（归母）10-87 54 132 160(+/-)%-95%-938%162%144%21%每股净收益（元）每股净收益（元）0.09-0.73 0.45 1.10 1.33 每股股利（元）每股股利（元）0.30 0.00 0.14 0.33 0.40

6、 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)0.6%-32.2%4.0%8.2%8.6%净资产收益率净资产收益率(%)0.5%-4.7%2.9%6.7%7.7%投入资本回报率投入资本回报率(%)6.3%-5.9%2.4%5.7%6.3%EV/EBITDA 144.86 43.19 21.05 18.36 市盈率市盈率 377.51 72.58 29.78 24.53 股息率股息率(%)0.9%0.0%0.4%1.0%1.2%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：40.25 当前价格：32.71