【研报】电力设备及新能源行业：探寻光伏“黄金坑”后的确定性机会-20200506[36页].pdf

1、 深 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 电力设备及新能源行业 探寻光伏“黄金坑”后的确定性机会 我们总结了 2019&2020Q1 业绩，认为应当把握产业链强势细分环节；考虑到疫 情冲击，我们复盘了 2010 年以来的两次行业黑天鹅事件，并做出展望。 核心观点核心观点 2020Q1 盈利盈利相对平稳，相对平稳， Q2 压力增大压力增大， 行业抗风险能力， 行业抗风险能力已已有所有所提高。提高。 2019 年， A 股 21 家光伏制造型企业合计实现归母净利润 145.68 亿元（+42.88%）， 531 后行业恢复性增长明显；2020Q1 实现 37.25 亿元（+40.6

2、8%），盈利相 对平稳； 产业链 3 月底价格下调， 4 月份起压力有所增加。 相比历史两次危机， Q1 板块净利率相比 2019 年仅下滑 0.49pct，低于过去两次的 8.25pct 和 3.58pct。目前行业运行相对平稳，抗风险能力已有所提高。 细分来看，主产业链利润周期有所差异细分来看，主产业链利润周期有所差异。多晶致密料多晶致密料目前价格明显超跌，五月 份 6 家万吨级企业停产检修，供需拐点有望提早到来，价格反弹空间在 5%- 20%。 单晶硅片单晶硅片红利进入尾声， 本轮价格战锚定点从多晶向单晶边际成本切换， 预计今年底产能 180GW+， 年底龙头毛利率降至 20%-25%。

3、 电池片电池片， 2020 年 PERC 产能增加 40GW+，行业竞争激烈盈利仍将承压；Topcon 满产回报周 期约一个季度，预计率先放量，HJT 发展潜力巨大，有望成为接棒 PERC 的 下一代技术，但动态成本仍需下降 30%以上，目前路径较为清晰但仍需时间。 辅材辅材环节环节更为平稳，玻璃胶膜强化龙头地位更为平稳，玻璃胶膜强化龙头地位。双玻高性价比已成为共识，贡献 玻璃玻璃需求弹性， 2020 年玻璃新产能供给推迟； 存量产能 14 个月以来首次出现 环比下滑，双寡头格局持续强化；目前市场价已低于年化均价，而龙头毛利率 仍超过 25%。胶膜胶膜则是龙头行业掌控力最强环节，堪称光伏行业“

4、无风险资 产”，龙头毛利率维持在 20%+，ROE 维持在 12%+，新进入者无利可图。 复盘两次历史复盘两次历史黑天鹅黑天鹅，短期主要市场补贴快速退坡，行业陷入悲观的同时也孕 育了巨大反弹机会， 中期需求呈现东方不亮西方亮特点； 本轮政策影响力减弱，本轮政策影响力减弱， 今年需求由今年需求由国内主导国内主导；海外海外市场市场节奏节奏主要主要看疫情看疫情，需求，需求或或向明后年向明后年推延，降价推延，降价 刺激的反弹刺激的反弹也也同步推迟同步推迟； 事件发生后短期产业链价格总是全面下跌，但中期产 能周期轮动主导利润分配； 本轮波动下， 我们认为我们认为多多晶硅和玻璃晶硅和玻璃供需拐点有望供需拐

5、点有望 提前到来，价格提前到来，价格即将即将进入平台期，这也是历次危机龙头股价反弹的重要信号。进入平台期，这也是历次危机龙头股价反弹的重要信号。 投资建议与投资标的投资建议与投资标的 短期恐慌短期恐慌期期结束，各公司股价结束，各公司股价风险暴露充分。我们认为风险暴露充分。我们认为把握预期差，布局把握预期差，布局产业产业 链强势环节链强势环节龙头龙头实现实现光伏板块光伏板块+细分环节是较优策略细分环节是较优策略。建议关注通威股份 (600438，买入)、信义光能(00968，增持)、福莱特(601865，未评级)、福莱特 玻璃(06865，未评级)、福斯特(603806，买入)，隆基股份(601

6、012，买入)和东 方日升(300118，增持)。 风险提示风险提示：海外疫情演化超预期；国内装机不及预期。 行业评级 看好看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 电力设备及新能源行业 报告发布日期 2020 年 05 月 06 日 行业表现行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 彭海涛 021-63325888-5098 执业证书编号：S0860519010001 联系人 郑浩 021-63325888-6078 相关报告 光伏竞价最新意见稿出炉， 国内市场有条不 紊推进： 2020-03-08 光伏产业研究系列报告 （7） ： 玻璃产业链 隐形成长冠军，龙头优