1、 1 1 本报告版权属于安信国际证券本报告版权属于安信国际证券(香港香港)有限公司。有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。本地生活领导者，本地生活领导者，“零售“零售+科技”科技”拓展拓展无限边界；无限边界；首予买入首予买入 本地生活本地生活市场空间巨大，抖音、快手、市场空间巨大，抖音、快手、微信、微信、小红书等陆续发力本地生活业务，小红书等陆续发力本地生活业务，美团美团加码加码到店及到家到店及到家直播直播业态业态，竞争推动，竞争推动线上渗透率提升线上渗透率提升加速加速。我们看好美团我们看好美团高效的即时配送能力、高效的即时配送能力、商户长效经营主阵地、及业务商户长效经营主

2、阵地、及业务的的无限边界。无限边界。首次覆盖，首次覆盖，给给予予“买入买入”评级，评级，SOTP 目标价目标价 202 港元港元，较现价有，较现价有 76%潜在上行空间潜在上行空间。报告摘要报告摘要 本地生活市场本地生活市场规模大规模大，线上渗透率提升潜力，线上渗透率提升潜力显著显著。我们估算 2023 年本地生活市场规模 16 万亿元（人民币，下同），其中线下餐饮/旅游/综合服务 4.9/4.0/7.2万亿元。本地生活平台通过到店、到家模式，赋能商户线上及线下长效经营，满足消费者吃喝玩乐需求。预计 2023 年餐饮外卖/到店餐饮/到店综合/酒旅线上渗透率为 23.5%/8.9%/3.2%/4

3、8.0%，生活服务市场的线上增速有望维持高于线下大盘增速，受益于消费者用户心智强化、购买频次提升、及各平台业务持续发力。美团是本地生活美团是本地生活平台平台的先行者和领导者的先行者和领导者。美团目前链接超 1,000 万年活跃商家、近 7 亿年活跃用户和超 700 万年活跃骑手，外卖全场景月活用户超 2 亿。交易额口径下，估算 2023 年外卖市占率超 70%，闪购约 30%。外卖、到店酒旅贡献主要收入及利润，新业务优选、买菜等拓展用户高频消费场景及商家多元服务，“零售+科技”战略下拓展业务的无限边界。即时即时配送单量配送单量稳健增长，单均盈利（稳健增长，单均盈利（UE）有望有望持续改善持续改

4、善。2 季度即时配送交易日均单量 5,900 万，其中外卖/闪购为 5,300 万/670 万单，占比 89%/11%。我们保守估计 2025 年外卖/闪购日单量达 7,700/1,000 万单，对应 2022-25 年 CAGR 为21%/29%。预计 2023 年外卖 UE 为 1.2 元，随着订单密度增加及调度效率提升，盈利有望持续改善。闪购业务复用外卖配送网络，长期 UE 潜力与外卖业务一致。到店酒旅到店酒旅短期利润率承压短期利润率承压，但中长期仍为商户经营主阵地但中长期仍为商户经营主阵地。我们预计 2023 年美团到店酒旅 GTV 约 6,600 亿元，美团：抖音竞争比值（核销前）约

5、为 3:1，预计美团/抖音本地生活 GTV 2022-25 年 CAGR 为 42%/59%，抖音增速更快，美团份额及增量绝对值仍领先。2 季度到店酒旅经营利润率 36%，对比 2022 年为 44%，短期因加大商户支持及用户补贴而利润率承压，但竞争加剧背景下市占率为战略优先级。目前短视频平台增量主要来自商户拓展，美团来自精细化经营及商户内生增长，我们认为竞争本质将回归商户长效经营需求。美团生态的强交易心智，团购核销率更高，中长期仍为商户经营主阵地。投资建议：投资建议：我们预计 2023 年收入同比增 26%至 2,782 亿元，2022-2025 年收入CAGR 23%，预计 2023 年调

6、整后净利润 233 亿元，净利润率 8.4%，2025 年提升至 11.2%。我们看好美团外卖效率提升、到店业务中长期市占率、新业务亏损收窄、及闪购业态长期增长空间，给予外卖/到店酒旅 30 倍/25 倍 2023 年市盈率，闪购/新业务 1 倍/0.5 倍 2023 年市销率，SOTP 目标价 202 港元，较现价有 76%上行空间，现价对应核心本地商业 19 倍市盈率，估值吸引，首予买入买入评级。风险风险：消费力疲弱；到店业务竞争加剧拖累利润率；新业务亏损收窄弱于预期。财务数据财务数据 数据来源：公司资料，安信国际预测 财年截止12月31日202120222023E2024E2025E收入