1、 轻工制造轻工制造|证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2023 年年 10 月月 17 日日 001322.SZ 增持增持 原评级：未有评级原评级：未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 13.41 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(16.1)(10.0)(18.1)相对深圳成指(6.6)(8.2)(8.8)发行股数(百万)970.12 流通股(百万)96.61 总市值(人民币 百万)13,009.34 3 个月日均交易额(人民币 百万)102.90 主要股东 佛山市乐华恒业实业投资有限公

2、司 49.71 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2023年10月13日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 轻工制造：家居用品轻工制造：家居用品 证券分析师：陈浩武证券分析师：陈浩武(8621)20328592 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 证券分析师：肖遥证券分析师：肖遥 证券投资咨询业务证书编号：S1300523090001 联系人：杨逸菲联系人：杨逸菲 一般证券业务证书编号：S1300122030023 箭牌家居箭牌家居 乘行业东风，国产卫浴龙头扶摇直上 公司深耕公司深耕卫浴卫

3、浴陶瓷产品近陶瓷产品近30年，市占率处于国内品牌第一梯队。公司顺应年，市占率处于国内品牌第一梯队。公司顺应卫浴卫浴行行业业产品智能化及销售渠道的产品智能化及销售渠道的变化，重点发展智能卫浴产品，通过套系化销售提升变化，重点发展智能卫浴产品，通过套系化销售提升销量及客单值，销量及客单值，同时积极布局同时积极布局线下线下零售零售网点网点、开发电商开发电商业务业务，渠道布渠道布局领先同业局领先同业。随着随着公司公司年产年产 1,000 万套水龙头、万套水龙头、300 万套花洒万套花洒 IPO 项目的落地，公司项目的落地，公司将能够将能够降降低外协依赖低外协依赖并实现产业链优化延伸并实现产业链优化延伸

4、。首次覆盖，给予公司。首次覆盖，给予公司增持增持评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 卫浴陶瓷驰名企业，卫浴陶瓷驰名企业，子品牌丰富涵盖各类客群子品牌丰富涵盖各类客群：公司在行业内深耕近 30年，知名度高、品牌影响力强，市占率处于国内品牌第一梯队。公司旗下拥有箭牌、安华、法恩莎三个知名子品牌分别定位智能家居、时尚家居、艺术家居市场，能够有效满足当今消费群体的多样化需求。智能化产品及套系化销售驱动业绩增长：智能化产品及套系化销售驱动业绩增长：我国智能卫浴产品普及率低，2021 年渗透率仅为 4%，与发达国家存较大差距。在消费者对智能产品偏好提升及人口老龄化背景下，渗透率有望进一步提升。公司大

5、力发展智能卫浴产品，通过自主研发掌握多项核心技术，智能马桶业务表现亮眼，2019-2022 年收入由 8.9 亿元提升至 13.9 亿元，CAGR 为 15.9%；2023H1营收 6.9 亿元，占总收入的 20.0%。同时，公司通过套系化销售提高了卫生陶瓷及五金龙头产品的配套率，有力驱动业绩增长并提高内部协同。渠道渠道优势明显，优势明显，C 端端 B 端、端、线上线下同时发力：线上线下同时发力：我国房地产现处于下行阶段，卫浴产品市场需求近六成以存量为主。在该行业背景下，公司采取以经销为主的销售模式，公司经销网络发达，优势显著，截至 2023H1，公司销售网点数量达 14,603 家，覆盖范围

6、广且下沉力度深，领先同业。从 C 端和 B 端拆分来看，公司 C 端销售收入占比达到六成以上，在工程渠道投入则较为谨慎。2023H1，公司零售/工程/电商/家装收入占比分别为 38.9%/24.7%/20.9%/14.8%。IPO 项目或将进一步优化产能及成本：项目或将进一步优化产能及成本：公司已在国内布局 10 个生产基地，生产线涵盖卫生陶瓷、龙头五金、浴室柜、浴缸、瓷砖及定制橱柜。2021年，公司龙头五金和卫生陶瓷品类产能利用率分别为 98.8%和 93.1%，需要通过 OEM 及外协来满足市场需求。随着公司年产 1,000 万套水龙头、300 万套花洒 IPO 募投项目逐步投产，产能紧张