【研报】水泥行业：逆周期调节预期升温下游需求逐步缓慢复苏-20200302[37页].pdf

1、中信证券研究部 罗鼎，联系人：杨畅 2020年3月2日 逆周期调节预期升温，下游需求逐步缓慢复苏 （2020年02月24日-2020年03月01日） 水泥行业 评级强于大市（维持） 核心观点 2 水泥企业复产更新：出货量有所提升，人员基本就位，下游情况影响产线运转，区域情况有别。据我们调研部分水泥行业的 生产情况，随着下游工程逐步复工及经销商备货增加，近期出货量有所提升，生产人员基本就位，但下游需求仍正在恢复中， 除错峰生产或检修而停产以外，部分生产线库满停产；各区域亦有所区别：1）华南代表企业：员工基本到位，窑运转率在25% 左右，其余产线检修或库满停产，随着出货量恢复和库存情况，开工率近期

2、料动态变化；2）华东代表企业：员工基本到位，出 货有所恢复，近半数工厂复工；但因错峰或库满，产线未必全开，后续将根据库存情况有序复产；3）华北代表企业：人员基本 到位，大部分区域仍继续错峰，窑运转率在30%-40%左右；4）西北代表企业：本地员工基本到位，需求仍未恢复，部分产线 仍在错峰，库存可保障一个月左右销量。 各省市陆续公布2020年重大项目建设投资计划。截至3月1日，共有17省市公布2020年重大项目建设投资计划，各省市2020 年计划完成投资额较2019年有所增加，50%以上的投资用于在建及续建项目，计划新开工项目投资额占比约为20%-30%；分 领域看，基础设施占重大项目建设投资比

3、例保持在30%-40%左右水平。我们认为，逆周期调控将加码的背景下，基建作为稳就 业和稳增长的重要手段加码确定性增强，同时配合基建加码，预计专项债发行规模将扩容，配套融资亦将提供支持，基建项目 料将有序推进，我们维持2020年基建稳增8%-9%判断。 本周价格动态： 上涨区域（0） 持平区域（28） 下跌区域（3）：南昌(-50元/吨，高标号)、福州 (-30元/吨，高标号)、南京 (-20元/吨，高标号) 上周价格动态： 上涨区域（0）持平区域（29）下跌区域（2） 2 5 0 6 4 3 0 1 / 4 4 3 7 5 / 2 0 2 0 0 3 0 2 2 0 : 0 1 qRoRpPn

4、RrMqOnPmNoRuNrOaQdN9PnPpPnPmMiNpPsRiNoOtQ9PnNuNMYnNyQuOmPoM 核心观点 3 价格信息分析：本周全国水泥市场价格环比继续下行，均价458元/吨，涨幅-0.73%；价格下跌地区主要是江西、福建、江苏， 幅度20-50元/吨。随着疫情逐渐减轻，南方地区陆续复产复工，国内水泥市场终端需求缓慢启动。 华北：本周华北地区价格保持稳定，42.5号均价445元/吨。出货率6.9%，环比+3.1pct；库容率65.2%，环比+1.5pct。 下游需求尚未启动，各企业发货仅在5%-10%，主要是原春节期间在建的重点项目及少量备库需求为主，目前唐山60% 左

5、右生产线因有协同处置手续正常生产，预计后期满库后将会陆续停产。 东北：本周东北地区价格保持稳定，42.5号均价367元/吨。出货率2.5%，环比+2.5pct；库容率71.2%，与上周持平。 华东：本周华东地区价格继续下调，42.5号均价516元/吨，环比-14元/吨。出货率22.4%，环比+11.7pct；库容率 78.9%，环比+1.5pct。重点工程已陆续复工，水泥需求开始缓慢回升；江苏、江西、福建等地价格下调，企业库存普 遍处在高位，迫于库存压力下调价格。 华中：本周华中地区价格保持稳定，42.5号均价508元/吨。出货率11.4%，环比+6.8pct；库容率69.4%，环比 +1.8

6、pct。湖南怀化和邵阳地区下调30元/吨，大部分工程已复工，但人员未能全部到位，整体库存处在高位。 华南：本周华南地区价格保持稳定，42.5号均价498元/吨。出货率26.5%，环比+11.2pct；库容率82.2%，与上周持平。 广东粤东散装价格跟随下调30元/吨，袋装下调50元/吨后平稳，散装需求开始启动；广西散装需求仍清淡，库存高位承 压，约70%生产线正停产。 西南：本周西南地区价格保持稳定，42.5号均价395元/吨。出货率45.5%，环比+21.5pct；库容率73.8%，环比- 1.2pct。四川巴中地区价格下调20-30元/吨，库存高位承压；贵州重点工程开始复工，企业综合发货在