1、证券研究报告|行业深度|能源金属 1/36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 能源金属 报告日期：2023 年 10 月 13 日 投资要点投资要点 锂价回归理性，焦点转向供给端锂价回归理性，焦点转向供给端 锂资源作为新能源产业链上游不可替代的关键的原材料之一，被誉为“白色石油”。在本轮周期中商品价格经历了历史性的行情。随着新能源汽车增速的放缓及上游资源端迟来的供给放量，逐渐将锂价拉回理性水平。未来锂价将如何演绎以及下一轮的机会将在何时开启，我们预计将由供给端的放量情况及成本曲线决定。因此，我们将在本系列报告中，详细梳理全球主要锂资源项目最新资源禀赋、产能规划、建设进度和成本等信息，构建未来锂

2、资源释放节奏及行业成本曲线。澳大利亚已有澳大利亚已有 9 座锂辉石矿山建成或在建，年底产能或达座锂辉石矿山建成或在建，年底产能或达 420 万吨锂精矿万吨锂精矿 目前澳大利亚共计 9 座矿山处于建成或在建状态，其中在产矿山 6 座，包括：Greenbushes、Pilgangoora、Mt Marion、Wodgina、Mt Cattlin 及 Finniss 项目；在建矿山 2 座，包括：Mt Holland 及 Kathleen Valley 项目，合计产能为 88.3 万吨锂精矿；停产矿山 1 座，Bald Hill 项目，产能为 15.5 万吨锂精矿。我们预计截至2023 年底，澳大利

3、亚各项目合计建成产能将达 420 万吨锂精矿。2023-2025 年澳大利亚最乐观情况或生产年澳大利亚最乐观情况或生产 38.5、48.7、59.6 万吨万吨 LCE 根据各公司公告数据，2022 年澳大利亚 6 座在产项目合计生产约 30.4 万吨LCE，较 2021 年增长 39%，主要增量贡献来自于 Greenbushes 项目扩建投产、Wodgina 项目复产、Pilgangoora 项目整合，但 Cattlin 项目产量由于矿山自身原因，而骤减 50%。我们预计澳大利亚各项目在 2023-2025 年最乐观情况将分别贡献 38.5、48.7、59.6 万吨 LCE 产量。澳大利亚项目

4、成本落于约澳大利亚项目成本落于约 200-1000 美元美元/吨锂精矿范围内吨锂精矿范围内 经过汇总，澳大利亚各项目的单吨锂精矿销售成本落于 200-1000 美元/吨的范围内（不含 5%权益金），其中 Greenbushes 作为全球最优质的锂辉石矿山，销售成本仅约 200 美元/吨，而 Cattlin 项目锂精矿成本则高达 1000 美元/吨，其余项目则落于该区间内。（澳元兑美元汇率以 1：0.7 计算）澳大利亚对锂精矿征收澳大利亚对锂精矿征收 5%权益金权益金 澳洲目前就锂辉石精矿的权益金（Royalty）制度依旧遵循 1981 年采矿法条例中所设定的：针对含锂矿物（包括锂辉石），西澳地

5、区会从价征收 5%的权益金。而对碳酸锂及氢氧化锂等化合物并不在 1981 年所规定的权益金规定范围内，据澳洲采矿及勘探公司协会（AMEC）所披露，澳大利亚针对氢氧化锂征收1.5%权益金，以鼓励企业建设下游冶炼产能。风险提示风险提示 项目产量测算误差风险、海外项目建设进度延误风险、海外矿业政策变动风险等 行业评级行业评级:看好看好(维持维持)分析师：施毅分析师：施毅 执业证书号：S1230522100002 相关报告相关报告 1 室温常压超导：新纪元将至？2023.07.29 2 新能源材料：范式进阶 2023.05.08 3 智利锂矿国有化影响解析 2023.04.27 行业深度 2/36 请

6、务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 澳洲：全球硬岩锂矿重要供应来源地澳洲：全球硬岩锂矿重要供应来源地.6 1.1 Greenbushes：全球最优质硬岩锂矿，产能稳步增长.7 1.1.1 项目历史.7 1.1.2 股权结构.8 1.1.3 地理位置.8 1.1.4 资源量、储量及品位.9 1.1.5 产量信息.9 1.1.6 资本开支计划.10 1.1.7 环境影响评估.10 1.1.8 项目成本.10 1.2 Mt Marion：赣锋锂业合营项目，产能倍增至 60 万吨精矿.10 1.2.1 项目历史.10 1.2.2 股权结构.11 1.2.3 地理位置.11 1.2.4