1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告港股公司深度港股公司深度 保险保险 高成长性的民营保险集团，高成长性的民营保险集团，价值发展初见阳光价值发展初见阳光 核心观点核心观点 公司是我国领先的民营保险集团；成立以来在经验丰富的管理层的带领下实现了保费收入的稳健增长和市场份额的逐渐提升，成长性明显优于行业整体。在人身险业务方面，公司坚持价值发展战略，业务品质逐渐提升；近年来在行业转型价值承压的情

2、况下公司 NBV 均实现正增长，凸显出稳定的价值创造能力。在财产险业务方面，公司保费规模稳中有进，产品不断耕耘细化，综合成本率整体有所改善，承保盈利可期。在资产管理与投资方面，公司投资能力突出，投资收益率领先于同业，且第三方资管规模占比较高，有望为公司带来新的收入来源。我们看好公司优秀经营能力和较低基数下的成长潜力。标题标题 千亿级民营保险集团，坚守价值创造主线千亿级民营保险集团，坚守价值创造主线 公司是我国领先的民营保险集团；成立以来在经验丰富的管理层的带领下实现了保费收入的稳健增长和市场份额的逐渐提升。以保费收入计截至 2023 年上半年，公司寿险业务市占率为1.85%，财险业务市占率为

3、3.04%，分别排名第 9 位和第 7 位。在保险主业外，公司还通过养老社区、阳光融和医院等其他业务以探索与保险业务的协同并满足多元化需求，协同效应显著。人身险业务：坚持价值发展战略人身险业务：坚持价值发展战略，业务品质逐渐提升，业务品质逐渐提升（1）保费：）保费：2019-2022 年公司寿险保费收入由 378.8 亿元增长至 565.9 亿元，期间 CAGR 高达 14.3%；23H1 公司寿险业务实现总保费收入 458.48 亿元，同比+9.0%；（2）结构：）结构：或由于公司人身险业务发展时间较短、保单积累较少，人身险新单保费占比达 47.0%，显著高于同业。其中，近年来公司以高价值期

4、缴业务为发展重心，2019-2022 年长险首年期缴保费占长险首年保费比例由 35.3%提升至 45.9%；23H1 期缴保费占比高达 64.7%，为未来的价值增长奠定了基础。首次评级首次评级 买入买入 赵然赵然 021-68801600 SAC 编号:S1440518100009 SFC 编号:BQQ828 发布日期：2023 年 10 月 11 日 当前股价：4.15 港元 目标价格 6 个月：5.95 港元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月 1.43/6.69-0.93/7.57/12 月最高/最低价（港元）5.8

5、3/3.90 总股本（万股）1,150,152.25 流通 H 股（万股）115,015.25 总市值（亿港元）489.96 流通市值（亿港元）489.96 近 3 月日均成交量（万）109.45 主要股东 CHINA GUANGFA BANK-LION FUND-QDII NO 35 23.65%股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 -32%-22%-12%-2%8%18%阳光保险恒生指数阳光保险阳光保险(6963.HK)(6963.HK)港股公司深度报告 阳光保险阳光保险 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。（4）渠道：）渠道：银保渠道是阳光人寿的核心销售渠道。2019-202 年，

6、银保渠道保费占比由 54.6%提升至 66.3%，23H1 达 67.7%，是公司保费收入的主要来源。代理人渠道则坚持价值发展，期缴保费占比维持在 90%以上，是公司新业务价值的主要来源之一。（5）价值：公司 NBV 体量较小但增速较快，且近年来在行业转型价值承压的情况下公司 NBV 均实现正增长，凸显出稳定的价值创造能力；此前或由于较高的银保渠道和趸缴业务占比公司 NBVM 在 10%以下，低于主要同业；但随着公司期缴保费占比持续提升，23H1 公司 NBVM 已回升至 13.5%；截至 23H1 阳光人寿内含价值为 811.58 亿元，较 22 年底+6.9%。财产险财产险业务：业务：保费