1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 神州泰岳(300002.SZ)2023 年 10 月 11 日 买入买入（首次首次）所属行业：软件与信息技术服务业 当前价格(元)：10.38 证券分析师证券分析师 马笑马笑 资格编号：S0120522100002 邮箱： 刘文轩刘文轩 资格编号：S0120523070008 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)8.81 3.49-14.78 相对涨幅(%)10.74 11.24-10.18 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 神州泰岳（神州泰岳（3000

2、02.SZ）首次覆盖报告）首次覆盖报告：游戏出海头部厂商游戏出海头部厂商，精于大单品长线运营，精于大单品长线运营 投资要点投资要点 神州泰岳：神州泰岳：老牌老牌 ICT 运维龙头、头部游戏出海厂商运维龙头、头部游戏出海厂商。神州泰岳成立于 2001 年，早期聚焦 ICT 运维业务，曾在 2006 年承接了中国移动飞信项目，并在 2009 年于创业板上市。上市后公司进行了一系列的投资并购，其中于 2013 年收购壳木游戏，开始涉足游戏赛道。此后，在重点产品War and Order（战火与秩序）、Age ofOrigins（旭日之城）分别于 2016 年、2018 年上线的支持下，壳木游戏逐步发

3、展为国内头部的手游出海厂商，也使得上市公司成为了计算机+游戏的双主业公司。游戏业务：游戏业务：专注专注 SLG 出海，大单品长线运营带来流水阶梯式积累出海，大单品长线运营带来流水阶梯式积累。游戏业务通过子公司壳木游戏开展，过去几年均为利润中心。壳木游戏成立于 2009 年，是专注于 SLG 手游出海的研发、发行厂商。根据 Sensor Tower 发布的2022 年中国手游出海年度盘点，壳木游戏在中国手游发行商海外收入榜中排名第 8。壳木游戏的经营特点在于专精 SLG 赛道、产品数量少但单款贡献大，当前 90%以上的收入来自于Age of Origins和War and Order两款产品。其

4、核心能力在于单款产品的长线运营，使得总流水体量得以基于一款款新产品的上线而提升，进而形成一种类似于“上阶梯”的流水走势图，摆脱高波动、依赖成功率的项目制。核心产品流水核心产品流水稳中有升稳中有升能见度较高，能见度较高，利润释放能力还有提升空间利润释放能力还有提升空间。War andOrder上线于 2016 年 3 月，根据 Sensor Tower，在 2023 年 7 月所有出海的国产手游中收入排名第 26。该产品已经进入成熟期，持续释放利润。具体而言，活跃用户大盘基本稳定，付费用户总数逐步减少，但单个用户的付费量增加，流水、利润率均较为稳定。Age of Origins上线于 2018

5、年 10 月，2023 年 7 月位列国产手游出海收入排行榜第 7 位，是当前最大体量产品，且季度流水仍处于爬坡期付费用户数与单用户付费金额“量价齐升”。Age of Origins的经营利润随流水体量快速扩展，后续逐步进入稳态期后，利润率仍然有提升空间。计算机业务：计算机业务：基于基于 ICT 运维，拓展物联网与人工智能运维，拓展物联网与人工智能。包含三大业务线：ICT 运营管理、物联网及人工智能。过去几年计算机业务完成了降本增效，人效提升显著。公司是国内 ICT 运维管理领域先行者，市占率常年领先，技术、客户积累丰富，加之云转售业务仍在增长期，物联网业务、创新业务在细分领域产品优势明显，收

6、入有望稳定提升。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现收入 59/67/74 亿元，同比增长24%/12%/11%；实现归母净利润8.4/9.4/11.0亿元，同比增长53%/12%/17%。我们给予公司 24 年目标 PE 27x，对应目标市值 255 亿元，目标价 12.98 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济波动风险；存量产品用户流失风险；行业竞争加剧风险。Table_Base股票数据股票数据 总股本(百万股)：1,961.09 流通 A 股(百万股)：1,819.19 52 周内股价区间(元)：3.64-15.48 总