1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 电力设备与新能源电力设备与新能源 户储户储：短期干扰不改优质赛道长期判断短期干扰不改优质赛道长期判断 华泰研究华泰研究 电力设备与新能源电力设备与新能源 增持增持 (维持维持)研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究员 张志邦张志邦 SAC No.S0570522020003 +(86)10 5679 3931 研究员 边文姣边文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 联系人

2、 戚腾元戚腾元 SAC No.S0570122070170 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023年10月01日中国内地 专题研究专题研究 户储长期优质赛道，中国企业各显神通户储长期优质赛道，中国企业各显神通 23 年欧洲户储去库，出货增速放缓，市场悲观情绪蔓延。我们认为欧洲储能市场主要由能源自控诉求及高经济性驱动，随着 23 年去库逐步接近尾声，我们预计 24 年市场出货或将重回稳步增长状态。同时，美国市场有望长期保持快速增长，澳洲、南非、东南亚等新兴市场可能接棒成为未来户储增长的动力源。随着市场竞争加剧，市场份额可能会进一步向有品牌

3、和渠道优势的龙头企业汇聚。中国企业发力海外户储市场，开始在产业链、赛道以及市场三方面加速布局拓展，向“一体化”“多赛道”“全市场“的多元化模式发展，全球市场份额可能会进一步向中国企业集聚。欧洲欧洲 23 年去库，年去库，出货出货增速放缓，增速放缓，24 年有望重回高增年有望重回高增 欧洲储能市场连续多年保持高速增长，22 年欧洲新增户储装机量规模5.68GWh，同比增长 147.6%，德、意占据近七成市场。23 年以来，天然气价/电价下降，户储厂商出货增速放缓，市场担心欧洲实际需求情况。但我们认为当前市场表现不佳主要是 22 年厂商累库致库存过高，当前电价已修复至 21 年水平，德意英电价在

4、0.4 欧元/kWh 左右，户储仍具经济性，23年以来欧洲户储安装量仍表现出强劲增长态势。LNG 价格+运输成本或是欧洲气价长期的锚，远期气价均衡价格或高于冲突前。随着 23 年去库逐步接近尾声，我们预计 24 年市场出货将重回快速增长。美国备电需求美国备电需求+政策支持政策支持有望持续快增有望持续快增，新兴市场接棒高增，新兴市场接棒高增 2022 年美国户储新增装机 0.63GW/1.54GWh，加州、夏威夷装机量较高。需求底盘驱动因素在于电网老化，容易发生停电问题，同时最新的 ITC、NEM3.0 政策加码户储经济性。美国房屋结构也适合户储发展，我们看好美国户储需求持续快增。澳洲分布式光伏

5、累计装机量高，22 年储能装配比例高升，主要是能源价格提升及政策激励下，户储经济性提升。南非断电问题严重且短期难以解决，用电刚需下居民自发配储，我们预计南非户储增长有可持续性。东南亚同样是脆弱电网叠加极端天气激发用电矛盾。23 年 1-7月，中国向南非/东南亚出口逆变器 31.08/16.80 亿元，同比+487.7/86.7%。蓝海或向红海迈进，各国市场差异蓝海或向红海迈进，各国市场差异竞争竞争 户储设备向家电化趋势发展，国内厂商加快出海布局，提高产品质量、开发差异化功能吸引客户，海外企业份额或进一步下降。户储产品具有 To C 属性，品牌、渠道是关键。分市场来看，欧、澳重视品牌，对外来企业

6、相对友好，利润高，欧洲部分地区去库开始局部价格战；美国偏好本土企业，市场相对封闭，进入难度大；南非和东南亚更重视性价比，价格敏感性高，门槛低，目前竞争格局未定。随着后续竞争加剧，我们预计行业洗牌后市场会向头部靠拢，稳态下户储行业优质企业仍能够维持高出国内市场平均 5 个百分点以上的毛利率水平。纵向发展一体化，横向切入相近赛道纵向发展一体化，横向切入相近赛道 当前户储厂商表现出纵横拓展的新趋势。纵向来说，企业活用渠道与品牌优势，打造一体化布局，向储能电池及一体机业务进军，业务扩展逻辑顺畅，市场蛋糕丰厚；横向来说，户储企业开始瞄准增长势头正旺的工商业储能及大型储能。我们认为工商业储能和海外大储同为