长华化学-公司研究报告-深耕聚醚业务差异化竞争打开成长空间-230928（27页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究化学制品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/27 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 长华化学（301518）深耕聚醚业务，差异化竞争深耕聚醚业务，差异化竞争打开成长空间打开成长空间 2023 年年 09 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 陈淑娴陈淑娴 执业证书：S0600523020004 研究助理研究助理 何亦桢何亦桢 执业证书：S0600123050015 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)25.57 一年最低/最高价 25.30/41.59 市净率(倍)4.90 流通 A 股市值(百万元)850.04 总市值(百

2、万元)3,584.36 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)5.22 资产负债率(%,LF)27.40 总股本(百万股)140.18 流通 A 股(百万股)33.24 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）2,312 2,632 4,249 4,314 同比-24%14%61%2%归属母公司净利润（百万元）89 102 151 153 同比 2%14%48%1%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.64 0.73 1.08 1.09 P/E（现价&最新股本摊薄）40.10 35.14

3、 23.69 23.41 Table_Tag 关键词：关键词：#产能扩张产能扩张 Table_Summary 投资要点投资要点 长华化学是长华化学是国内专业的聚醚系列产品规模化生产企业国内专业的聚醚系列产品规模化生产企业：公司深耕聚醚行业，产品涵盖软泡用聚醚（POP、PPG）、CASE 用聚醚及特种聚醚，于2022 年通过“高新技术企业”认定，获评“2023 年度国家级专精特新小巨人企业”。聚醚行业集中度提高，公司在细分领域具有竞争力：聚醚行业集中度提高，公司在细分领域具有竞争力：政策推动我国聚醚行业走向高质量发展时期，行业落后产能出清，老旧、中小企业退出市场，而行业内具有龙头地位、创新自研技

4、术的企业竞争力将得到进一步提升。产品方面产品方面，公司专注聚醚业务，在产品配方、生产工艺等方面开发多项核心技术，POP、PPG 产品质量稳定、气味低、VOC 低，具有独特的市场竞争优势。客户方面客户方面，公司与多家大型汽车主机厂或其配套厂商、跨国化工企业、知名家居品牌等优质客户建立稳定合作关系，客户对公司产品的认可度和品牌忠诚度高。原材料环氧丙烷产能扩张，聚醚成本趋于稳定：原材料环氧丙烷产能扩张，聚醚成本趋于稳定：软泡聚醚价格与原材料环氧丙烷价格高度相关，随着环氧丙烷产能持续扩大，环氧丙烷价格不断走低，截至 2023 年 9 月，国内 PO 价格已低于 1 万元/吨。根据百川盈孚，到 2025

5、 年底，国内环氧丙烷产能将较 2022 年产能水平增长 84%。市场供应量继续增加，PO 价格或进一步下降，缓解聚醚原材料端压力。新增新增 POP 产能产能增强公司供货能力增强公司供货能力：公司产品销量持续提升，2022 年公司聚醚产品总销量达 21.29 万吨。公司新建 18 万吨 POP 项目已于 2023年 9 月投产，将进一步提高公司的盈利能力。盈利预测与盈利预测与估值估值：我们预计公司 2023-2025 年的营收分别 26.3、42.5、43.1 亿元，同比增速分别为 14%、61%、2%；归母净利润分别 1.02、1.51、1.53 亿元，同比增速分别为 14%、48%、1%。按

6、 2023 年 9 月 27日收盘价计算，对应 PE 为 35、24、23 倍。考虑到公司产品质量优异，在聚醚细分领域具有竞争优势，且产能处于持续扩张中，首次覆盖予以“买入”评级。风险提示风险提示：市场竞争加剧的风险；宏观经济波动引致的业绩风险；募集资金投资项目未能实现预期效益的风险。-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%2023/8/32023/8/212023/9/82023/9/26长华化学沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 2/27 内容目录内容目录 1.专注聚醚业务，产品供