天士力-公司首次覆盖报告：竹杖芒鞋轻胜马乘风逐浪立潮头-231001（34页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|天士力天士力 竹杖芒鞋轻胜马，乘风逐浪立潮头 天士力（600535.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 600535.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 14.52 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 吴天昊吴天昊 S0800520080002 13262686562 联系人联系人 丁健行丁健行 19921317891 相关研究相关研究 心脑血管中药龙头心脑血管中药龙头，受益于，受益于人口老龄化人口老龄化和新适应症获批和新适应症获批。公司以形成品牌优势的复方丹参滴丸

2、带动了养血清脑制剂、芪参益气滴丸、注射用益气复脉、注射用丹参多酚酸等心脑血管产品，并拥有新一代心梗特异性溶栓独家品种注射用重组人尿激酶原（普佑克），构建了多层次的产品组合。其中丹滴在稳固冠心病中药龙头的基础上，通过推广糖网适应症有望实现稳健增长；养血的 AD 适应症、芪参的糖肾适应症和普佑克的脑梗适应症 II/III 期临床试验正稳步推进，若获批上市将贡献可观的业绩增量；两款独家中药注射剂疗效明确、不良反应属“偶见”级别，预计未来将保持稳定增长。创新中药龙头创新中药龙头，受益于中医药利好，受益于中医药利好政策政策和和 14 款款在研新药在研新药。公司坚持“四位一体”的药物创新研发模式，目前已拥

3、有 19 个中药在研项目，且全部处于临床 II、III 期；包括 14 款创新中药，处于临床 III 期有安神滴丸、脊痛宁片、青术颗粒和安体威颗粒。近五年公司获批了 2 款 1.1 类中药新药，特别是治疗抽动障碍的芍麻止痉颗粒弥补了重症患者的临床需求，市场空间广阔。在“促进中医药传承创新发展”、“中医药振兴”的时代背景下，公司受益明显。化学药和生物药化学药和生物药业绩反转贡献利润增量业绩反转贡献利润增量。公司化学药主要包括水林佳（水飞蓟宾胶囊）和蒂清（替莫唑胺胶囊），前者是具有安全性好、生物利用度高、耐受性极佳等特点的纯天然降酶保肝药物，为基药潜在品种；后者为脑胶质瘤一线治疗药物，公司市占率第

4、一，在经历两轮国家药品集采后，预计未来对公司整体业绩影响不大。生物药除普佑克外的产品均处于研发阶段，存在累计未弥补亏损，近两年盈利能力有所提升。盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：预计 2023-2025 年归母净利润 10.71/12.36/14.47 亿元，同比增长 517.5%/15.4%/17.0%，对应 EPS0.71/0.82/0.96 元。考虑到公司具有较强的研发实力、品牌力和成熟的营销体系，给予 2023 年 25xPE，对应目标价格 17.85 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：研发创新风险、政策调整风险、成本波动风险 核心数据核心数据 2021 2022 202

5、3E 2024E 2025E 营业收入（百万元）7,952 8,593 9,298 9,996 10,948 增长率-41.4%8.1%8.2%7.5%9.5%归母净利润(百万元)2,359(257)1,071 1,236 1,447 增长率 109.5%-110.9%517.5%15.4%17.0%每股收益（EPS）1.57(0.17)0.71 0.82 0.96 市盈率（P/E）9.2(84.9)20.3 17.6 15.1 市净率（P/B）1.7 1.8 1.6 1.5 1.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -6%5%16%27%38%49%60%71%2022-102023

6、-022023-06天士力中药沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 10 月 01 日 公司深度研究|天士力 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 01 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 天士力核心指标概览.6 一、天士力：现代中药国际化领军.7 1.1 公司概况：追求天人合一，提高生命质量.7 1.2 财务指标：业绩稳健增长，现金周转向好.8 二、心脑血管内服中药增长稳健，创新中药放量有望加快.10 2.1 心脑血管中成药：市场空间广阔，口服制剂增长