1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 10 月 06 日 粤电力粤电力 A（000539.SZ）火电火电盈利修复弹性十足，新能源转型稳步推进盈利修复弹性十足，新能源转型稳步推进 广东电力龙头企业广东电力龙头企业，装机容量全省第一装机容量全省第一。公司是广东省能源集团境内发电资产整合的唯一上市平台，享有母集团在境内电源项目开发、资产收购等优先权。截至 2022 年末，公司可控股装机容量 3144 万千瓦，包括控股装机 2970 万千瓦，参股权益装机 175 万千瓦。控股装机中，煤电机组 2055 万千瓦，气电机组 639.2 万千瓦，风电机组

2、 234.5 万千瓦，光伏机组 17.64 万千瓦，水电机组13.3 万千瓦，生物质机组 10 万千瓦。控股及受托管理装机容量合计约占广东省统调装机的 23.38%，是广东省规模最大的电力上市公司。火电：电煤改善、电价提升，盈利修复反转可期火电：电煤改善、电价提升，盈利修复反转可期。成本方面，公司燃料结构中长协煤占比较低、海外煤占比较高。年初以来国产煤价中枢回落、进口煤价格下行，公司成本端改善弹性十足。叠加长协兑现率的提升，2023 年整体燃料成本下行趋势清晰。电价方面，2023 年广东省年度交易电价近乎顶格上浮，公司年度长协电量约占七成，预计上网电价将因此显著同比提升。此外，广东作为全国电力

3、紧缺大省，十四五期间用电量预计年均增速为 4.9%，电力紧缺仍将持续，这也使得广东转变政策口径，加快煤电的核准进程。据绿色和平统计，广东省全年累计新核准 10 个煤电项目，合计 1818 万千瓦，在全国 18 个省份中位列第一。公司火电装机具备高成长空间，在建煤电 8GW，在建气电5.46GW，有望在十四五期间加速投产。绿电：绿电：低碳转型积极，大力发展新能源成长空间广阔低碳转型积极，大力发展新能源成长空间广阔。截至 2022 年末，公司拥有风电、光伏等新能源装机 2.52GW，其中海上风电 1.2GW、陆上风电1.15GW、光伏发电 0.18GW。在建的阳江青洲一、青洲二海上风电项目合计10

4、0 万千瓦，在省补退坡前有望落地。成本方面，今年 2 月至今，硅料价格持续下跌，截至 6 月 28 日硅料价格下跌至 64 元/kg。长期来看随新增硅料产能投放以及硅料价格下行趋势，产业链成本上行空间有限，公司光伏装机有望加速投产释放业绩。投资建议投资建议。公司为广东省龙头电力运营商，可控及受托管理装机约占广东统调装机四分之一，2022 年售电规模居全省第一。火电装机规模大市场煤比例高，同时积极寻求清洁能源转型，受市场煤价中枢回落及长协覆盖比例进一步提升影响，叠加电力体制改革深入利好释放，具有盈利修复较高弹性和高增长空间。预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 601/642/712

5、亿元，同比增长14%，7%和 11%；归母净利分别 25.28 亿元、35.02 亿元和 44.21 亿元，对应 2023-2025 年 EPS 分别为 0.48/0.67/0.84 元，对应 2023-2025 年 PE 分别为 12.40/8.95/7.09，低于可比公司，公司具有资源优势和盈利修复弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：电源装机速度不及预期；电价降价风险；上游原料涨价。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）44,458 52,661 60,101 64,241 71,176 增长率 yoy（%）32 1

6、8 14 7 11 归母净利润（百万元）-2,928-3,0042,528 3,502 4,421 增长率 yoy（%）-243-3184 39 26 EPS 最新摊薄（元/股）-0.56-0.570.48 0.67 0.84 净资产收益率（%）-12.89-15.7212.25 14.09 15.03 P/E（倍）-11-1012.4 8.9 7.1 P/B（倍）1 2 1.4 1.2 1.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 9 月 28 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 电力 9 月 28 日收盘价(元)5.97 总市值(百万元)31,34