1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 10 月 06 日 元力股份元力股份（300174.SZ）深耕活性炭底蕴深厚，深耕活性炭底蕴深厚，钠电硬碳钠电硬碳负极蓄势待发负极蓄势待发 公司为木质活性炭龙头企业。公司为木质活性炭龙头企业。公司深耕活性炭行业二十余年，自成立以来始终致力于木质活性炭的研发、生产和销售，是国内规模最大、综合实力最强的木质活性炭厂商。公司主营活性炭、硅酸钠及硅胶三大业务，多年来基本盘持续稳定增长。2023 年通过布局超级电容炭、硬碳等新能源碳材料，为公司积极打造第二增长曲线。2022 年实现营收 19.5 亿元，同比+21

2、.3%；实现归母净利润 2.2 亿元，同比+47.6%，盈利能力稳步提升。2023H1 公司实现营收 9.6 亿元，同比-3.1%；实现归母净利润 1.1 亿元，同比+0.4%，其中Q1 受短期因素扰动有所承压，Q2 已逐步恢复增长。钠电产业化积极推进，看好长期发展前景。钠电产业化积极推进，看好长期发展前景。2023 年钠电池下游多领域商业化提速，其中 1）电动四轮车：）电动四轮车：工信部首次公告两款搭载钠离子电池的新车车型，意味着钠离子电池已符合各项装车标准，能够满足量产要求；2）电动两）电动两轮车：轮车：两轮车头部企业雅迪控股、台铃集团、新日股份等均已入局钠电；3）储能：储能：国内多个钠离

3、子电池储能应用项目开始建设。短期来看，钠电在两轮车中渗透率提速较快，长期空间主要在于四轮车及储能市场，我们预计 2023-2025 年钠电池对应以上三大场景需求总计为 2.6、17.3 和 90.9GWh。公司公司积极布局硬碳负极业务，打造第二增长曲线。积极布局硬碳负极业务，打造第二增长曲线。2022 年 12 月，公司设立全资子公司元力新能源碳材料（南平）有限公司，产品矩阵扩展至超级电容炭、硬碳负极、硅碳负极等新能源碳材料。对于硬碳负极，公司率先使用毛竹补充硬碳原材料路径，其得天独厚的区位优势能有效缓解硬碳前驱体原材料的一致性问题，同时又有望降低成本。当前公司布局“年产 5 万吨新能源硬碳生

4、产项目”已处于中试阶段，预计第一条生产线今年内投产。随着钠电及锂电快充产业化的加速推进，硬碳和硅碳负极有望成为公司第二增长曲线。公司木质活性炭龙头地位稳固公司木质活性炭龙头地位稳固，领头领头行业行业低碳循环发展低碳循环发展。2022 年公司木质活性炭产销量超 12 万吨，市占率稳定 30%+，多年稳居全国第一。除食品饮料等传统应用领域外，公司仍不断开拓下游新应用领域，包括在 VOCs 与污水治理等环保领域以及超级电容器领域的应用。此外，公司以建设循环产业园为抓手，通过物料与热能的循环利用，将活性炭、硅酸钠、硅胶等业务板块进行连接，创新驱动节能降耗水平的提升，有望完成公司整体的降本增效。盈利预测

5、盈利预测：预计 2023-2025 年公司营业总收入分别为 20.7/25.7/38.0 亿元，同比增长 5.8%/24.3%/48.0%；归母净利润分别为 2.6/3.3/5.0 亿元，同比增长 14.4%/29.0%/49.9%。以 2023 年 9 月 28 日收盘价作为基准，2023-2025 年 PE 分别为 21.9x/17.0 x/11.3x。首次覆盖，予以“买入”评级。风险提示风险提示：锂盐价格快速下降，钠离子电池技术进步不及预期，下游市场发展不及预期，模型测算风险。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1,608 1,

6、951 2,065 2,567 3,800 增长率 yoy（%）36.7 21.3 5.8 24.3 48.0 归母净利润（百万元）152 224 257 331 496 增长率 yoy（%）36.7 47.6 14.4 29.0 49.9 EPS 最新摊薄（元/股）0.42 0.61 0.70 0.90 1.36 净资产收益率（%）8.2 8.5 8.9 10.3 13.4 P/E（倍）37.0 25.0 21.9 17.0 11.3 P/B（倍）3.1 2.0 1.9 1.7 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 9 月 28 日收盘价 买入买入（首次首次）