【研报】石油石化行业美国页岩油行业债务情况分析：低油价将加速整合近两年偿债压力可控-20200325[21页].pdf

1、2020年年3月月25日日 美美国国页岩油行业债务情况分析页岩油行业债务情况分析 低低油油价将加速整合价将加速整合，近，近两两年年偿债偿债压力可控压力可控 中信证券研究部中信证券研究部 黄莉莉黄莉莉 首席石油石化分析师首席石油石化分析师 1 1 核心观点核心观点 行业行业债务概览：债务规模持续增加债务概览：债务规模持续增加，偿债能力与油价正相关偿债能力与油价正相关 行业情况：国际油公司和42家上市公司产量占页岩油产量约65%。 债务规模：2019年底42家上市独立页岩油企总债务1800亿美元，可用银行授信额度降至540亿美元。 偿债能力：当前行业债务资本比率约50%，EBITDA/利息利息支出

2、支出（偿债能力偿债能力）与油价强正相关与油价强正相关。 总总债务和垃圾债结构：债务和垃圾债结构：低油价导致油气债券利差暴涨低油价导致油气债券利差暴涨，但近但近2年偿债压力不大年偿债压力不大 油价油价暴跌致暴跌致油气行业债券利差迅速升高油气行业债券利差迅速升高，BB级以下的能源债利差已超过20bps，2021年前3季度页岩油垃圾债平均利差80%240% 当前全美利差高于当前全美利差高于1000bps的垃圾债总规模的垃圾债总规模4900亿美元亿美元，其中页岩油占其中页岩油占22.5%，但但2020-2022年到期的页岩油垃圾债年到期的页岩油垃圾债规模不大规模不大，即便全即便全 部违约部违约，料影响

3、也相对可控料影响也相对可控。 行业分析：龙头公司财务状况行业分析：龙头公司财务状况良好良好 自由现金流：上市页岩油企的现金流情况优于行业平均水平。 财务状况：行业龙头的现金流、债务情况均大幅领先于同行业公司，未未上市小型上市小型生产商可能面临较大的偿债压力生产商可能面临较大的偿债压力。 极端情景假设：未上市小型生产商全部破产极端情景假设：未上市小型生产商全部破产，仍不足以对冲短期的需求减少和仍不足以对冲短期的需求减少和OPEC+增产增产。 行业展望：低油价将加速行业集中度提升行业展望：低油价将加速行业集中度提升 龙头公司兼具成本和产业链优势：完全成本低，仅517美元/桶，同时深度涉足油服、销售

4、甚至炼化等产业链环节，现金流良好。 预计低油价将推动页岩油行业迎来新一轮并购整合高峰，国际油公司和独立页岩油企龙头或将主导下一轮整合。 风险因素风险因素 海外疫情恶化，价格战加剧，油价长期处于页岩油现金成本线以下；全球经济与金融系统性风险爆发。 pOoRrRmQnQrPoMoPoRuNmPbRaOaQmOpPsQoOjMqQsRjMtRpQaQrRuMMYnQsOMYmMnR 目录目录 CONTENTS 2 1.1. 行业债务概览：债务规模持续增加，偿债能力与油价正相关行业债务概览：债务规模持续增加，偿债能力与油价正相关 2.2. 债务债务结构：低油价导致油气债券利差暴涨，但近结构：低油价导致

5、油气债券利差暴涨，但近2 2年偿债压力年偿债压力不大不大 3.3. 行业分析：龙头公司财务状况良好，低油价抵御能力强行业分析：龙头公司财务状况良好，低油价抵御能力强 4.4. 行业展望行业展望：低油价有望助推行业集中度迅速提升：低油价有望助推行业集中度迅速提升 3 3 当前美国页岩油主要集中在当前美国页岩油主要集中在Permian、Bakken和和Eagle Ford三个盆地三个盆地 2020年2月，Permian、Bakken和Eagle Ford分别占页岩油总产量的比重为 52%、16%和15%； 国际油国际油公司和上市页岩油公司主导页岩油行业公司和上市页岩油公司主导页岩油行业 2019年

6、底，国际油公司和42家美股上市公司占美国页岩油总产量的65%； Exxon Mobil计划2025年在Permian的产量达60万桶/天，为2018年3倍； 国际油公司和上市页岩油、油服公司主导了钻井、压裂、运输、销售等环节。 资料来源：Bloomberg, EIA，相关公司公告，中信证券研究部 2019年国际油公司和上市页岩油企产量占比已超年国际油公司和上市页岩油企产量占比已超65% 概览：国际油公司和上市页岩油企主导美国页岩油生产概览：国际油公司和上市页岩油企主导美国页岩油生产 页岩油生产主要集中在页岩油生产主要集中在Permian、Bakken和和Eagle Ford三个地区三个地区 1