1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 金山办公金山办公(688111)计算机计算机 发布时间：发布时间：2023-09-27 买入买入 上次评级：买入 Table_Market 股票数据 2023/09/26 6 个月目标价（元）收盘价（元）376.50 12 个月股价区间（元）198.55517.00 总市值（百万元）173,837.78 总股本（百万股）462 A 股（百万股）462 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）3 Table_PicQuote 历史收益率曲线 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 6%-21%82%相对收益 6%-18%8

2、6%Table_Report 相关报告 金山办公（688111）：逆风飞扬，后续关注 C端会员情况-20230823 金山办公（688111）：微软 Copilot 定价出炉，WPS 提价路径可依-20230719 金山办公（688111）：业绩超预期，股权激励绑定核心员工-20230421 Table_Author 证券分析师：黄净证券分析师：黄净 执业证书编号：S0550522010001 18680586451 证券研究报告/公司动态报告 WPS AI 布局如何布局如何？-金山办公动态报告金山办公动态报告 报告摘要：报告摘要：Table_Summary AIGC+Copilot+Insi

3、ght 构成公司构成公司 AI 产品线。产品线。AIGC 主要用于内容生成，并且可以用一句主题描述生成完整 PPT。Copilot 则是化繁为简，以智能助手的形式，大幅度降低办公软件的使用门槛，从而提升工作效率。Insight 则用于挖掘数据潜能，其基于 AI 对文档的理解，可以处理非结构化数据，提高知识再利用效率。公司采用了多手段综合应对公司采用了多手段综合应对 AI 的工程挑战。的工程挑战。为了在工程上解决不同大模型的接入及调用问题，公司引入了 AI 网关进行统一管理。为了让非技术人员进行低成本的提示词调优，公司引入了提示词平台。为了解决大模型推理的能力、速度和成本问题，公司一方面进行模型

4、自研，大幅度缩小参数量，一方面尝试使用消费级显卡进行推理。为了实现算力的充分利用，公司开发了完整的内部服务器管理模型，平衡训练和推理的关系。超越超越 Office，剑指企业数字资产。，剑指企业数字资产。随着 AI 的加持，我们认为公司已经拥有了超越传统 Office 的能力，其基于 AI 的文档库智能问答能有效突破传统知识库的边界，在多种召回策略的加持下，公司有望大幅度改善大模型的幻觉问题，并向知识管理等泛 OA 领域进军。金山办公是切切实实在做金山办公是切切实实在做 AI 产品的公司产品的公司，而，而 AI 有望大幅度提升公司的有望大幅度提升公司的业绩表现。业绩表现。不难发现，公司从底层的架

5、构、中层的接口、上层的应用都进行了统筹又细致的考虑。我们认为公司的 AI 产品可以显著的拉动公司已有产品的 ARPU 以及付费渗透率，同时也拓展了公司产品的边界，公司的 TAM 有望提升数十亿，而在较低的推理成本的加持下，公司的利润空间有望超预期提升。投资建议：投资建议：维持“买入”评级。预计 2023 年-2025 年公司实现营业收入48.31/61.90/77.20 亿元，同比增长 24.35%/28.13%/24.72%；实现归母净利润 14.46/18.60/22.83 亿元，同比增长 29.43%/28.59%/22.73%。风险提示：风险提示：WPS AI 发展不及预期；业务推进不

6、及预期等。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 3,280 3,885 4,831 6,190 7,720(+/-)%45.07%18.44%24.35%28.13%24.72%归属母公司归属母公司净利润净利润 1,041 1,118 1,446 1,860 2,283(+/-)%18.57%7.33%29.43%28.59%22.73%每股收益（元）每股收益（元）2.26 2.42 3.13 4.03 4.94 市盈率市盈率 117.32 109.29 120.18 93.46 76.15 市净率市净率 15.83